山东墨龙:调整目标价格

主要发现

    公司仍将面临原材料上涨压力。钢材占公司产品成本的70%,1季度钢材价格比2010年4季度每吨上涨400-500元,同比每吨上涨700元,涨幅10%以上。

    募集投资的新项目制造成本将下降,预计3季度将趋于正常水平。除原材料价格上涨之外,公司1季度毛利率下降至8.7%的主要原因是180高等级石油专用管的项目折旧成本较高,工具与工程配置的成本增加。1季度每吨制造费用比正常水平高出400元。1月该项目制造费用为1,100元/吨,5月下降至700元/吨,而正常费用为600元/吨。

    公司毛利率未来整体趋稳定的概率大。180项目生产线为40万吨,油套管及其它专用管皆可生产。该生产线为国内目前最新,将大幅提高原材料的利用率。新生产线可加工更长管材并且同时间加工的数量增加,另外,与以前同时截断管材两端相比,目前只需从长管材中间截断即可。

    估值

    综合考虑公司2011年全年面临的整体毛利率下滑的风险,我们将2011-2012年预测由原来的1.11、1.39元调整至0.80和1.23元。目标价格由28.40元下调至21.00元。相对2011-2012市盈率分别为26.3和17.1倍。