新中基:益海嘉里欲重塑新中基,值得期待

1.事件:

    今日发布2010年度财务报告。

    报告期内公司实现营业收入1511.96百万,同比下降8.92%;实现利润总额-437.65百万,同比下降7782.88%;

    实现归属于上市公司股东的净利润-348.96百万,同比下降2162.72%,EPS 为-0.76元,同比下降2000%。

    2.我们的分析与判断:

    2010年番茄酱行业全面亏损。2010年国内番茄行业出现过剩产能,行业内,尤其是新疆中小企业众多,导致无序竞争的局面进一步恶化,而人民币持续升值,又使得过度依赖出口的中国番茄行业更是雪上加霜,去年国内番茄行业出现全面亏损。去年新中基大桶原料酱实现营业收入367.12百万元,同比下降35.87%,毛利率为-10.22%,小包装番茄制品实现营业收入905.32百万元,同比下降25.46%。

    益海嘉里全面主导新中基番茄酱业务。2011年2月14日,新中基公告称正式与益海嘉里“联姻”。依据《战略合作框架协议》相关条款和双方磋商达成的一致意见,益海嘉里已派驻经营管理团队全面参与中基蕃茄和天津中辰2011年的生产经营、销售与管理,并对中基蕃茄和天津中辰的组织架构进行了相应的调整。中基蕃茄法定代表人由公司委派,总经理、财务总监正职由益海嘉里委派,副职由新中基委派。益海嘉里正式全面参与到新中基公司大桶及小包装蕃茄酱的所有资产领域。

    益海欲重塑新中基商业模式。益海嘉里入驻新中基后有意全面改造新中基盈利模式,打造从种植至品牌的番茄制品全产业链商业模式。使企业跳出低端原料酱恶性竞争的怪圈,彻底改变过去从事低端原料酱生产和赚取微薄的贴牌加工费的经营模式,将企业定位成从上游原料种植、生产加工、品牌营销的全产业链企业。

    上游:保证原料数量与质量。公司将建立自己的自种地和协作种地体系,30-40%的原料由自己的基地供应,适度引进机械化采收,缓解采摘劳力不足的问题,保证原料和产品质量。

    中游:丰富产品线。根据市场需求适时开发新产品,有浓缩小罐酱、不同包装和规格的番茄调味沙司、以番茄为底料的各类快餐配料和蔬菜罐头、番茄果汁和以番茄为配料的蔬菜果汁等。

    下游:加强品牌营销。2011年公司将提高大桶酱的转化比例。公司生产大桶酱产量的80-90%通过自我消化转化为终端产品,10-20%的高品质产品提供给高端客户。并且提高终端产品的自我品牌销售率(公司今后生产终端产品产量的90%为自我品牌,10%左右的产量为贴牌加工)。

    “金龙鱼”的辉煌能否在番茄酱行业重演,值得期待。益海嘉里集团是世界500强企业新加坡丰益国际有限公司在华投资的以粮油加工为主的企业集团,在中国经营业务已经超过20年。在上个世纪90年代,益海嘉里将小包装食用油成功引入国内,使小桶装食用油走进千家万户的厨房,其旗下“金龙鱼”小包装食用油曾一度占国内市场份额的半壁江山。而今益海嘉里欲借其在全国拥有的高覆盖、高效率的销售网络开拓国内番茄制品市场,“金龙鱼”的辉煌能否 在番茄酱行业重演,值得期待。

    首先新中基可与益海粮油的中包装销售相结合,生产销售马口铁罐装产品和软袋,将目标市场索定旅游宾馆、餐馆等。其次与益海粮油的终端消费品销售网点密切嫁接,借助益海的品牌和影响力,打开终端消费品市场,迅速进入消费者家庭。另外国际市场方面,依托益海的海外工厂和营销网络,在当地上一些终端产品生产线,在当地分装销售,重点开拓非洲、俄罗斯和东欧、中东和亚太市场。

    番茄酱价格在曲折中上行。受棉花价格大幅上涨,番茄在新疆种植比较收益下降影响,预计2011年中国番茄种植面积可能下降20%左右,明年番茄酱供求将出现缺口。目前受我国番茄酱对外出口报价仍在800美元/吨附近徘徊,双方正处于博弈过程中,虽上涨趋势难改,但上涨之路并非一帆风顺,新疆商检局规定09年产番茄酱将于今年5月份以后停止对外出口将影响当前番茄酱价格走势,短期内不少小番茄酱厂压价出口旧酱对整体市场不利,但仍旧看好番茄酱行业趋势性投资机会。

    3.投资建议:

    我们测算2011和2012年EPS 分别为0.25和0.45元,给予“谨慎推荐”评级。