片仔癀:化妆品业务突飞猛进,牙膏业务首度扭亏

公司发布19年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为28.94亿元、7.46亿元和7.44亿元,分别同比+20%、+21%和+23%,业绩低于我们的预期,主要是片仔癀系列在高基数下收入放缓导致。19Q2片仔癀系列毛利率同比和环比继续下降,仍存在提价预期。化妆品业务19H1收入和利润突飞猛进;牙膏业务首次在半年度扭亏为盈,日化品业务有望成为公司新的业绩增长驱动,维持“强烈推荐-A”评级。

    片仔癀系列毛利率持续下降,仍然存在提价预期。19Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+19%、+17%和+21%。我们估计19Q2片仔癀系列收入5.22亿元,同比+15%;毛利率80.92%,延续了18Q1以来逐季下降的趋势。面临持续下降的毛利率,我们判断该产品仍存在提价预期。

    化妆品业务突飞猛进,拟新建产能。19H1化妆品业务收入2.41亿,同比+77%,增长非常迅速;化妆品公司利润5735万元,同比+281%(18年之前化妆品公司。除了公司对于片仔癀品牌持续的宣传,我们估计化妆品业务的迅速成长的原因有:1、体验馆作为终端带动销量提升。锭剂作为体验馆的运营基础,提供部分利润,体验馆可以通过大力销售化妆品来提升盈利水平,动力较强;2、16年公司化妆品业务梳理渠道,之后对于渠道和终端价格的管控更加严格和精细;3、高端产品的推出,不仅更加符合片仔癀的品牌和市场需求,也提升了公司的盈利能力。由于业务的快速成长,化妆品子公司拟规划新建工程,分为新建仓库与生产车间改造两部分。

    牙膏业务首度扭亏。19H1牙膏业务收入7532万元,同比+23%;净利润212万,首度实现扭亏。虽然公司主要费用投入在下半年,19年全年大概率仍然亏损,但公司牙膏业务稳扎稳打,在片仔癀品牌的加持下,未来空间广阔。q19H1其他主要业务数据:我们估计片仔癀系列收入11.56亿元,同比+16%;毛利率81.21%,同比下降2.46个百分点。19H1末片仔癀体验馆数量已经近200家,我们估计较期初增加45家左右,片仔癀系列销量保持快速增长可期。医药商业19H1收入13.78亿元,同比+22%。

    调整盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。由于片仔癀系列收入增速放缓,调整盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为25%/23%/22%,对应EPS为2.36/2.91/3.56元(调整前为2.51/3.09/3.74元),当前市值对应19年pe估值43x左右,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品毛利率持续下滑影响盈利能力,产品销售不达预期,质量、经营风险。