蒙娜丽莎:工程&零售渠道并举,助力成长加速

蒙娜丽莎:高端建筑陶瓷品牌,陶瓷薄板开拓者。公司成立于1998年,致力于高品质建筑陶瓷产品研发、生产和销售的国家级高新技术企业,在国内率先研发出干压陶瓷薄板和配套的绿色化、智能化生产工艺,在建筑陶瓷薄型化方面成为了行业内的开拓者。业绩持续快速增长,盈利能力稳步提升,2013-2018年营收、归母净利复合增速达到20.83%、41.48%。

    行业迎变局,头部企业集中趋势明显。瓷砖需求保持平稳,年产量保持90-100亿平规模,2018年规模以上建陶企业收入2993亿元。“大行业、小公司”特征明显,一线品牌企业市占率不足1%。近年来消费升级趋势下中高端份额提升,同时环保趋严下中小企业加速退出,中高端瓷砖企业受益,品牌集中度提升趋势明显。

    蒙娜丽莎:经销和工程双渠道驱动成长加速,产品&制造高端化打造竞争力。1)拓展地产大客户,工程业务有望快速增长。公司在保持与万科、保利、碧桂园等头部地产商合作的同时,积极开拓前50强地产大客户,工程渠道有望实现快速增长。2)经销端推进渠道下沉,优化销售网络。公司持续坚持经销网络下沉,在已有超过3000多家专卖店基础上,加大县镇级市场的建设步伐,同时在店面改造、渠道优化方面不断升级,提高单店增长能力。3)陶瓷薄板产品先发优势明显,市场开发有望加快:公司是国内陶瓷薄板领跑者,在技术工艺、研发生产等方面优势明显,近几年陶瓷薄板/薄砖营业收入、产销率不断提升,随着市场需求的进一步开发,陶瓷薄板销售有望得到进一步提升。4)新增产能投放为持续扩张提供保障。投资新建藤县生产基地,新增10条产线、7200万平产能,进一步提高供应效率、产能配套效率,为规模扩张提供产能保障。

    投资建议:蒙娜丽莎作为国内中高端建筑陶瓷领域龙头企业,具有较高的品牌知名度和产品创新竞争力,受益行业和地产客户集中度提升,零售渠道和工程渠道并举带来规模持续增长,未来有望在品牌优势、产能扩张和上市平台融资优势等驱动下进一步扩大市场份额,业绩增长有望加快。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.39亿、5.74亿和7.45亿元,EPS分别为1.09元、1.43元、1.85元,对应PE为12.6、9.7、7.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:房地产行业波动的风险、环保监管的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争风险。