中国巨石:化工龙头价值分析系列之四

超额利润测算:相较海外企业,巨石的优势在于国内更低的劳动力和产能建设成本。但更重要的是,相较国内企业,巨石特有的国企民营机制赋予了其雄厚的资金实力和战略决策优势,公司通过产能扩张和技术迭代不断强化自身的规模优势,逐步拉开了与竞争对手的差距。我们测算相较国内企业,公司成本优势约1000元/吨,目前规模对应超额利润约15亿。未来随着产能增长、产品结构优化和成本下降,这一优势还有望进一步扩大。

    行业步入洗牌阶段:从供需看,18年玻纤供给端的大幅冲击已基本结束,未来虽有新增但整体产能比较可控。需求端有结构性改善机会,但受宏观影响仍然偏弱,全球供需预计将较为宽松,价格很难有太大向上弹性。而目前不论是龙头还是小企业库存压力都已显现,继续累库空间不大,预计需求出现强复苏之前,行业洗牌仍将持续。

    未来空间展望:公司未来成长的首选路径就是继续扩张规模,假设5年内其全球市占率提升至25%,则对应产能增长80万吨,相应年均资本开支约24亿。而受益于成本优势,公司每年经营净现金流超30亿,具备了逆周期扩张的能力,凭借内生式的产能增长其盈利有望稳步提升。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司19-21年EPS分别为0.60/0.69/0.83元,根据可比公司19年18倍PE,首次覆盖给予目标价10.8元和增持评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险;贸易摩擦风险;新产能投放不及预期。