华域汽车:毛利率提升,客户结构持续优化

公司发布 2019年半年报,2019年上半年,公司实现营业收入 705.63亿元,同比下降 13.55%,归母净利润 33.64亿元,同比下降 29.53%,扣非归母净利润 30.80亿元,同比下降 15.88%。

    事件点评? 汽车产销承压,公司业绩下滑,毛利率提升。2019上半年,受宏观经济承压、消费者信心不足、政策环境变化等因素影响,汽车产销整体低迷,公司作为汽车零部件供应商受行业影响业绩下滑,报告期内公司营业收入同比下降 13.55%。由于 2018年同期归母净利润包含华域视觉 50%股权收购带来的一次性投资收益,导致公司归母净利润下滑幅度较大。然而,受益公司优化组织结构、强化降本工作等积极影响,公司各个板块维持平稳运行状态,整体表现略超预期,报告期内公司营业成本 602.04亿元(同比下降 14.62%) ,销售毛利率 14.68%(较上年同期提升 1.07pct) 。

    积极推进海外业务布局,提高公司业绩安全边际。一是公司轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等部分优势业务和产品已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场,截止 2019年 6月底公司已设立有 93个生产制造(含研发)基地;二是公司进一步巩固与宝马、奔驰的全球战略合作关系,获得定点的同时,提升公司产品在全球的影响力;三是公司 2019上半年国外业务实现营业收入 146.80亿元,同比-4.26%,显著优于公司整体营收同比增速(-14.52%)和国内业务营收同比增速(-17.05%),海外业务营收占比 22.10%(较 2018年度占比提升 1.51pct)。海外业务持续推进,有望一定程度均衡国内汽车产销下滑为公司业绩带来的负面影响,提升公司业绩安全边际。

    主动布局优质客户,客户结构持续优化。公司经过长期积累了众多优质的客户资源,与国内众多整车企业建立了良好的长期合作关系,其中不乏上汽大众、上汽通用、一汽大众、东风日产、广汽等优质整车企业,建立了较完善的客户结构。同时,公司积极拓展细分行业优质客户,进一步优完善化客户结构,延锋汽车内饰系统有限公司获得宝马 X5、奔驰 206等平台的全套内饰全球业务定点,华域视觉科技(上海)有限公司、博世华域转向系统有限公司分别获得广汽丰田紧凑型 SUV 前后车灯、广汽本田雅阁车型转向系统等业务定点,上海赛科利汽车模具技术应用有限公司、延锋安道拓座椅有限公司、延锋彼欧汽车外饰件系统有限公司分别获得特斯拉上海国产车型的多个业务定点。

    紧跟汽车行业发展趋势,持续扩大技术优势。一是公司持续加大研发投入,2019上半年公司研发费用为 25.28亿元,同比增加 8.36%;二是公司持续延伸新能源汽车产业链条,公司及下属企业驱动电机系列产品实现对上汽乘用车、上汽通用等整车客户主要新能源车型配套供货,德国大众 MEB 平台电驱动系统产品开发及产能建设持续推进,新增通用汽车BEV3平台全球电驱动项目定点和上汽大众 MEB、MQB,上汽通用BEV3等多个平台在多个业务方面的新能源汽车定点;三是公司分公司24GHZ 后向毫米波雷达实现对部分客户的稳定供货,77GHz 前向毫米波雷达已实现批产供货,大幅提升了公司在汽车智能网联化领域的核心竞争力。整体来看,公司紧跟汽车行业发展趋势,根据公司的智能网联化、电动化、轻量化专业板块,内外饰、底盘集成平台,国际和国内协同作用投融资平台的业务体系规划建设要求,积极布局产业链关键节点,助力公司技术优势和产业竞争实力。

    投资建议? 基于公司 2019上半年营收同比下滑幅度较大,下调公司盈利预测,但是公司作为国内汽车零部件行业龙头,传统与新兴并进,国内外积极布局,客户结构完善,技术优势显著,随着汽车市场竞争加剧,公司有望依托自身技术、产品优势进一步提升公司竞争力, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.28\2.19\2.63,对应公司 8月 22日收盘价 22.48元,2019-2021年 PE 分别为 9.84\10.27\8.55,维持“买入”评级。

    存在风险? 汽车行业景气度持续下行;产品配套车型销量不及预期;宏观经济持续下行。