中信出版半年报点评:新书老书共振,书店减亏卓有成效,实现高质量增长

1、二季度业绩超预期:在一季度增长受到扰动情况下,公司二季度业绩实现强势反弹,2019Q2公司实现营业收入5.06亿元,同比增长36.1%,环比增长29.95%;实现归母净利润7340.37万元,同比增长42.5%,环比增长28.7%。

    2、新书与老书共同推动图书出版业务增长:2019年上半年图书出版与发行业务营业收入达6.78亿元,同比增长14.94%,占营业收入比例为76.12%。由于公司2019Q1营收增速仅为1.1%,我们判断公司图书出版与发行业务二季度提速明显,实现核心主业实现高增长。1)重印率提升:上半年公司重印书(去年及去年之前出版的图书)同比增长38.37%,由此匡算重印图书在2019H1对公司图书出版业务的贡献应超过50%。纵观上半年,公司既有《原则》《人类简史》的作品由畅销变为常销,又有《美国陷阱》等契合时事热点的新书推出。2)把控自营渠道:2019H1公司自营渠道图书销售收入同比增长35.59%,超公司整体增速17.3个百分点。自营渠道使得公司可直接获取读者消费行为数据,提升公司渠道议价能力,也为提升公司的周转率做出贡献。

    3、书店减亏卓有成效:2018下半年以来公司对书店业务实施了一系列的减亏措施,目前收到良好成效。上半年整体书店业务归母净利润同比减亏628万元。其中,子公司中店信集上半年共计亏损1865.3万元,较去年下半年的4028万元收窄明显。

    4、投资建议:我们看好公司的体制机制优势(结合国企政策优势与企业机制灵活度),认为公司在泛社科、少儿两大赛道不断发力,并将持续提升市占率,推动业绩增长。预计公司19-20年归母净利润分别为2.56、3.10亿元,EPS分别为1.34、1.63元,对应估值为27.5x和22.7x,公司应享受龙头溢价,推荐买入。

    风险提示:图书业务增长不达预期,书店业务亏损加大。