恩捷股份:以量补价及海外占比提升支持业绩高增

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    公司 2019H1实现营收 13.8亿元,同比增长 41%;实现归母净利润 3.9亿元,同比增长 141%;实现扣非归母净利润 3.2亿元,同比增长 853%。 分季度看, 2019Q2公司实现营收 7.2亿元,同比增长 33%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长 117%;实现扣非归母净利润 1.4亿元,同比增长1059%。业绩基本符合预期。经营分析n 公司高速增长主要动力源自隔膜业务:公司湿法隔膜业务 2019H1实现营收8.3亿元,占总营收 60%,同比增长 80%;实现净利润 4.1亿元,同比增长84%, 为上市公司贡献归母净利润 3.7亿元,占公司归母净利润 95%。 湿法隔膜 2019H1实现出货 3.5亿平, 同比增长约 112%;在国内湿法隔膜领域市占率为 42%,同比提升约 4pct;单平净利约为 0.96元,同比下滑约25%,以量补价为公司业绩增长主要逻辑。

    期间费用率总体稳定,财务费用率有显著提升: 2019H1公司期间费用率合计为 13.30%, 环比下降 0.06pct,基本维持稳定。 其中,具体费用率环比变化情况为销售费用率( +0.30%)、管理费用率( -1.72%)、研发费用率( -0.49%)和财务费用率( +1.85%)。 2019H1财务费用为 0.40亿元,费用率显著上涨是由于隔膜业务快速扩张,银行借款增加导致利息支出增加。

    以量补价以及海外、涂覆比例提升为公司增长主要动力:公司隔膜开工率高、生产效率及良品率高、辅料回收系统先进,具备显著成本优势,在价格竞争中处于主动地位,未来以量补价逻辑仍然成立。同时,海外隔膜价格显著高于国内,公司海外客户占比逐步提升,以及涂覆加工逐步得到客户认可,成为稳定公司隔膜单平净利的驱动力。基于以上分析,公司业绩仍有望维持高速增长趋势。盈利调整及投资建议n 公司 2019-2021年预计可实现归母净利润 8.30/10.34/12.45亿元, 同比分别增长 60%、 25%、 20%, 维持“买入”评级不变。风险提示n 隔膜降价超预期,出货量不及预期;原创新股份业务下滑超预期;解禁带来股价阶段性波动;新能源车增速不及预期。