兴业银行:二级资本顺利补充,提升资产摆布空间~评兴业银行二级资本债成功发行

本次公司二级资本债发行成本较低,显示市场对公司信用等级的认可。我们预计,300亿元二级资本债成功发行将提升公司资本充足率约0.6PCT。资本顺利补充将提升后续公司资产摆布空间,有助于公司继续做实业绩和资产质量,应对后续行业景气度下行压力。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为6.75%和6.56%,EPS分别为3.04/3.25元/股,BVPS分别为23.60/26.19元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为5.64X/5.29X,PB分别为0.73X/0.66X。公司近两年动态估值中枢PB为0.85倍左右,我们认为随着存量资产质量问题处理,公司估值有望修复到1倍PB左右,按照2019年每股净资产23.60元的预测,我们估算合理价值约为23.60元/股。维持买入评级。

    风险提示:1.经济下行导致资产质量恶化超预期;2.存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。

    发行成本较低,显示市场对公司信用等级认可度较高

    2019年8月27日,中债公布的商业银行AAA-级(中债估值收益率中最高等级)二级资本债到期收益率为4.54%。本次公司本次二级资本债发行利率为4.15%,大幅低于对应等级和期限中债估值收益率约39BP,显示市场对公司信用等级认可程度较高。此外,2019年8月16日,国际评级机构惠誉上调兴业银行发行人评级,显示公司信用情况稳中向好。

    资本充足率上升约0.6个百分点,提升公司资产摆布空间

    根据公司披露的2019年半年报,截至二季度末,公司资本充足率为,环比一季度末下降约0.22PCT。本次公司成功发行二级资本债300亿元补充二级资本,我们测算将提升资本充足率约0.6PCT。

    此外,本次银保监会批复给兴业银行二级资本债发行额度为500亿,本次300亿是第一期发行。如果后续200亿继续成功发行,预计能再提升公司资本充足率约0.4PCT。资本顺利补充将提升后续公司资产摆布空间,有助于公司继续做实业绩和资产质量,应对后续行业景气度下行压力。