扬农化工:上半年业绩平稳增长,Q2杀虫剂板块环比下滑

核心观点:

    公司上半年归母净利润同比增长11.5%,中报业绩符合预期。公司2019年中报实现营业收入28.9亿元,同比下降6.5%,归母净利润6.27亿元,同比增长11.5%。其中Q2实现营业收入13.2亿元,环比下滑15.7%,归母净利润3.0亿元,环比下滑8.3%。

    公司上半年收入下滑主要受除草剂板块影响,根据公司2019年中报,核心品种麦草畏销量下滑导致公司外贸出口收入同比下降28.9%;二季度业绩环比下滑主要受杀虫剂板块环比下滑影响。公司上半年销售毛利率34.5%,较去年同期提升3.6pct,主要受农用菊酯产品景气上行影响。杀虫剂业务二季度环比下滑。根据2019年中报及经营数据公告,公司上半年杀虫剂业务实现收入18.1亿元,同比增长21.4%,销量7854吨,同比增长%,销售均价23.1万元/吨,同比上涨11.9%。其中Q2杀虫剂业务实现营收7.94亿元,环比下降22%,销量3,741吨,环比下降9%;均价21.23万元吨,环比下降14.2%。

    二季度杀虫剂价格环比下降主要受出货结构调整所致,整体看公司杀虫剂核心品种农用菊酯景气仍维持高位。

    除草剂业务整体低迷,未来期待麦草畏放量。根据2019年中报及经营数据公告,上半年除草剂业务实现收入6.41亿元,同比下降50%,销量2.08万吨,同比下降34%,销售均价3.08万元/吨,同比下跌23%。二季度除草剂业务延续一季度低迷态势,核心品种麦草畏出口量明显下滑,考虑到麦草畏供给格局稳定,未来伴随转基因持续推广有望企稳反弹。

    盈利预测:

    我们预计公司19-21年归母净利润分别为11.4、13.0、15.1亿元,对应当前股价PE分别为14.4、12.7、10.9倍。维持公司合理价值为62.90元股的判断,对应19年预测每股收益的PE为17倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    下游需求下滑导致公司产品销量低于预期;竞争对手扩产等因素导致主要产品价格大幅波动;环保审批等因素导致公司产能投进度放低于预期。