招商轮船:油运市场回暖,业绩较快回升

事件:招商轮船公告《2019年度半年报》,2019年H1实现营收63.76亿元(同比+38.09%),实现归母净利润4.74亿元(同比+50.03%)。

    油运市场回暖,业绩较快回升:2019年H1公司实现归母净利润4.74亿元(同比+ 50.03%),其中Q2归母净利润1.93亿元(同比+15.95%),业绩增长主要系:1)上年同期业绩基数较低;2)VLCC市场景气度同比回升,公司油轮船队有效运力继续增加,同比大幅扭亏;3)VLOC船队逐步达产,在上半年干散货市场低迷情况下,支撑对散货板块业绩;4)合营LNG船队的投资收益稳步上升。

    油运板块及LNG业务表现亮眼,干散货板块较为稳定:2019年H1公司旗下三支船队共完成货运量8766万吨,报告分部而言:1)油运板块实现营收30.07亿元(同比+55.32%),实现净利润3.25亿元(上年同期为-2.09亿元),油轮船队完成货运量3598万吨;2)干散货运输板块实现营收26.98亿元(同比+270.10%),实现净利润1.59亿元(同比+6.15%),干散货船队完成货运量3253万吨;3)滚装船运输实现营收5.98亿元,实现净利润0.09亿元,滚装船队完成748万吨(70万辆)。另外,2019年H1公司投资收益为1.56亿元(同比+66.14%),主要由合营LNG船队贡献,LNG船队完成货运量1167万吨。

    管理及财务费用增长较快,现金流改善较多:2019年H1,公司管理费用2.35亿元(同比+48.43%),财务费用4.38亿元(同比+71.64%),均超过同期营收增速,一定程度拖累业绩表现。财务费用增长主要系美元同业拆息上升及长、短期借款同比增加所致。经营现金流量净额18.91亿元(同比+103.02%),现金流较大改善。

    投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润14.76/24.41/28.55亿元,EPS分别为0.24/0.40/0.47元,PE分别为19.4/11.7/10.0X。限硫令公约即将生效将对油轮及干散货有效运力产生影响,油运旺季(第四季度)有望迎来戴维斯双击,给予20-22X市盈率估值,2019年底股价合理区间在4.8-5.28元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。

    风险提示:限硫令公约影响不及预期;油运、干散货运输需求下滑。