中信出版:大众出版龙头地位稳固;书店转型带动中报超预期

头部产品驱动增长,大众出版龙头地位稳固。1H19,公司一般图书发行业务收入6.78亿,yoy+14.94%,毛利率37.5%,yoy-1.58pct,主要由于线上折扣力度加大。据开卷数据,公司图书零售市场市占率2.51%,位列第二,龙头地位稳固。公司发挥平台优势,打造头部与挖掘经典双管齐下:1)上半年,出版新书853种,yoy+61%,出版新书中头部产品占比15%,实销前20占比23.5%,前50占比34.51%。出品周期、人均效能大幅提升。

    2)公司深挖经典价值,延长产品生命周期,上半年重印书yoy+38.37%。此外,公司积极储备版权,截至1H19拥有2464种优质版权储备,为持续增长提供动力。

    经管图书持续领跑,少儿图书增长强劲。1)经管类:公司紧跟时政热点,发挥内容策划优势,1H19经管图书收入yoy+10.34%(1H19经管行业增速8%),市占率14.43%,保持行业第一。2)少儿类:少儿类营收1.49亿,yoy+60.96%(1H19少儿行业增速16%),增长强劲主要由于去年同期低基数、行业增速较高以及大量积累优秀的少儿IP资源不断释放。3)学术文化类:公司持续内容创新,在历史、哲学、社科、科学等主要领域推出作品,市场排名跃居第一。

    写字楼店坪效提升,书店同比减亏转型初见成效。1H19,书店零售收入2.13亿,yoy+45.27%,归母净利润同比减亏628万元,其中,公司白云机场T2运营子公司中店信集亏损1865万,计入合并报表亏损989万元,主要由于涉诉。具体来看:1)机场店:公司机场店年覆盖客流3.5亿人次,1H19店面客单量yoy+31%。2)写字楼+主题店:写字楼店推出服务商务人群需求,打通线上线下经营模式,坪效和客单量均有较大提升。主题店尝试围绕多种主题、自有IP概念进行多元销售,部分单店效益突出。

    存货周转率提升,经营性净现金流同比增长1倍。1H19,公司存货周转率0.78(1H18,存货周转率0.72),主要由于商品发出、原材料消耗以及存货减值。其中,存货减值按照入库库龄计提,发出后有望转回。公司经营性净现金流0.84亿元,yoy+106%,主要由于销售回款增加,现金流强劲。销售费用率提升1.36pct主要受白云机场店租金影响。

    投资建议:公司作为大众出版龙头,经管持续领跑,少儿增速强劲,书店转型初见成效。我们维持原预测,19-21年营收21.1/25.7/30.2亿元,归母净利润2.64/3.13/3.78亿元,对应EPS1.39/1.64/1.99元,PE为27/23/19倍。维持“买入”评级。

    风险提示:少儿图书增长不及预期;书店转型不及预期;税收优惠政策变化。