拓斯达:收入保持稳步增长,现金回款压力加大

收入稳健增长,毛利率小幅提高。2019年上半年,公司工业机器人应用及成套装置、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统分别实现收入3.79亿元(+35.74%)、2.11亿元(+60.64%)、1.25亿元(+26.36%),毛利率分别为39.23%、19.21%、41.74%,同比变化-0.73、+5.95、+2.22个百分点。2019年上半年公司综合毛利率达34.03%,比去年同期提高1.22个百分点。

    政府补助有所减少,研发投入持续增长。2019年上半年公司净利润增速不及收入增速,主要原因是政府补助的减少。2019年上半年公司其他收益(主要是政府补助)为331.96万元,去年同期为1921.79万元,下滑82.73%。2019年上半年公司研发投入0.32亿元,同比增长14.29%,研发投入持续增长。2019年7月公司推出拓星辰I号四轴SCARA机器人,性能已达到国际水平。

    现金回款压力加大,下半年有望好转。2019年上半年公司经营性现金流净额为-0.61亿元,去年同期为-0.41亿元,现金回款压力加大。截至2019年6月底,公司应收账款为6.51亿元,比去年同期增长75.47%。现金回款压力加大,一方面和行业现金流紧张有关,另一方面和大客户收入占比提高导致账期延长有关。公司2018年上半年和全年经营性现金流净额分别为-0.41亿元、1.15亿元,今年下半年公司现金回款状况或有望好转。

    投资建议:考虑到政府补助的减少,我们下调盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.03亿元/2.64亿元/3.52亿元(前值为2.34亿元/3.04亿元/4.09亿元),对应的市盈率分别为26倍/20倍/15倍。公司业绩增长相对稳健,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)下游行业波动风险。公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业,如果宏观经济变化,下游行业波动,公司将面临经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险。截止2019年6月底,公司应收账款为6.51亿元,如果客户出现资信状况或经营情况恶化,将对公司产生较大的坏账压力。3)业务规模扩大带来的管理风险。公司自成立以来一直快速发展,经营规模和业务范围的不断扩大,对公司管理能力提出更高的要求,如果公司不能及时调整管理体系,将对业绩产生不利影响。