长安汽车:自主逆市增长,福特底部蓄力

事件概述

    公司发布8月产销快报:公司单月汽车批发总销量12.5万辆,同比减少5.2%,环比增长4.5%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量5.7万辆,同比增长7.8%;长安福特单月销量1.5万辆,同比减少38.3%;长安马自达单月销量1.0万辆,同比减少20.4%;其他单位(包含江铃控股)单月销量4.2万辆,同比增长2.0%。公司2019年前8月汽车累计销量106.6万辆,同比减少25.5%。

    分析判断:

    长安自主逆市增长,重磅新品上市冲量

    乘联会披露,2019年8月广义乘用车批发销量164.8万辆,同比减少8.0%;同期公司销量同比减少5.2%,略好于行业,自主品牌逆市增长,主要受益于产品周期发力:1)2019H1长安自主先后推出科尚、CS85、CS95等等全新车型,进军中大型SUV及MPV蓝海市场,拓宽品牌整体产品覆盖广度。2)畅销车型发挥稳定,2019年7月轿车产品睿骋、逸动销量均达1.1万辆,SUV产品CS35、CS55销量分别为0.6、0.8万辆。3)A+级SUVCS75Plus于2019年9月成都车展上市,作为长安自主第三次创业创新战略下发布的重磅车型,CS75Plus定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等领域具备核心优势;跟据中国新闻网新闻,CS75Plus仅19天预售订单破万,未来月销量有望爬坡并稳定于万辆水平。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主2019Q4同比增速有望超10%。

    长安福特销量底部蓄力,终端库存保持健康

    长安福特8月销量同比减少38.3%,环比减少18.3%,批发销量在行业复苏前处底部摩擦阶段;终端库存保持健康状态,品牌厂方与经销商沟通密切,主动为经销商减负,预计目前库存深度在1.2-1.5个月之间。批发销量基数低结合终端库存合理,“金九银十”长安福特销量有望大幅改善。中长期产品周期蓄力:1)福特本部全新福克斯Active、新锐界ST/ST-Line和全新金牛座于2019年8月上市,车型定价合理、配置丰富,叠加2019Q4重点SUV车型翼虎换代,月销量目标万辆以上;2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯SUV将于2019年底上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。

    投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在基数较低的2019Q4开启周期性复苏,公司新车周期蓄势待发,量价齐升,业绩逐季修复。盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE119.4/11.5/6.7倍,对应PB0.88/0.82/0.73倍,每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元。鉴于公司目前PB估值0.93倍仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。

    风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。