青松股份19中报点评:松节油主业营收同比+25%,化妆品ODM商诺斯贝尔并表增厚业绩

松节油深加工业务部分产品价格同比仍有较大涨幅,但相较2018年底有所回落:公司是全球规模最大的合成樟脑及系列产品生产企业,产量连续多年位居全国第一。1H2019松节油深加工业务收入7.04亿元,同比+24.94%,占总营收比重67%;实现营业利润2.11亿元,同比+17.56%,毛利率为39.47%。其中合成樟脑系列/冰片系列/其他系列产品收入分别为5.62亿元/7,948万元/6,247万元,同比+32.49%/+29.59%/-19.83%;毛利率为40.50%/32.41%/39.16%,同比分别-0.67/-9.92/+7.89pct。

    公司于2019年4月24日完成对诺斯贝尔90%股份的并购:诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM业务,目前产能可达日产面膜650万片,膏霜60万支,湿巾3000万片,面膜产能全球第一。在上游已与巴斯夫、德之馨、赛比克、亚什兰、舒美、龙沙、杜邦、科莱恩等30余家全球知名原料供应商结成长期合作伙伴关系,下游客户包括屈臣氏、资生堂、妮维雅、爱茉莉太平洋、联合利华、伽蓝集团、御家汇、上海家化、上海悦目、美丽日记、TST等知名品牌集团。

    诺斯贝尔5-6月两个月的业绩并表:在上半年为诺期贝尔产品销售淡季的情况下,5-6月化妆品业务实现收入3.46亿元,占总营收比重33%,营业利润4,579.21万元,毛利率为24.29%。面膜/护肤/湿巾/其他系列产品收入分别为2.14亿元/7,086万元/6,060万元/98万元,毛利率为27.60%/21.72%/15.79%/14.80%。

    投资建议

    国内第一大化妆品ODM商诺斯贝尔有望为公司带来新的利润增长点。考虑到诺斯贝尔并表带来的业绩增厚,我们将公司19-21年归母净利润上调为6.30、7.69、8.85亿元,EPS分别为1.22、1.49、1.71元,同比+41%、22%、15%,当前市值对应PE分别为8x、7x、6x,维持评级。

    风险提示:原材料价格波动,标的资产业绩承诺无法兑现、存货周转变慢,股权质押风险,产品质量风险。