圣邦股份:深耕模拟IC厚积薄发,国产替代迎来机遇

模拟芯片龙头,厚积薄发。圣邦股份是A股稀缺的纯模拟芯片设计企业。公司产品种类丰富,公司有1200多款产品可供销售,主要覆盖信号链和电源管理领域。随着新产品的推出以及产品结构优化,盈利能力稳步增强。公司在消费电子、工控等领域芯片国产替代全面加速,同时积极拓展新的应用领域,并且在HOVM等国内消费电子客户份额不断提升,公司业绩2019Q2重回增长轨道,未来几年在国产化和新产品拓展的推动下,增长有望持续。

    模拟IC特点:高门槛,市场分散,产品周期长,资本投入相对较低,盈利稳定。模拟芯片行业有几大特点,①模拟工程师的短缺,优秀工程师需要很长从业年限;②非标准化的设计和制造,更像一门艺术;③缺乏专业设计自动化软件以及复杂的测试要求;③有很多专用产品且市场分散。ASIC模拟IC占比较大,通用型产品具有更高利润率。④产品生命周期长,资本投入相对较低,盈利稳定。

    模拟IC行业稳定增长,通信/汽车占比不断提升,电源管理占比最高,国产空间巨大。电源管理芯片占据半壁江山。模拟IC占半导体市场13%,稳定增长,其中中国市场增速较快。下游应用市场分布来看,通信和汽车占比不断提升,按具体功能分,电源管理类模拟IC占比接近60%,是最重要的市场。目前主要海外巨头主导市场竞争,国产化空间巨大。

    内生+外延铸造公司竞争壁垒,国产替代趋势成公司发展契机。内生:公司研发团队实力强,研发支出持续上升。2018年公司研发占收入比例高达16.26%,与德州仪器等国际巨头一致。在持续的研发创新下,公司平均每年推出超过200个新产品,这将成为公司业绩持续增长和维持较高毛利率的推动力。外延:2018年,公司收购主营电源管理的钰泰半导体28.7%的股份,此次收购不仅在2019年上半年为公司带来了1149万元的投资收入,也增强了圣邦对模拟芯片业务领域的横向整合,进一步完善了公司的产业布局。此外,随着公司产品性能的成熟以及认可度的提升,公司作为国产模拟龙头将在半导体行业的国产替代趋势中深度受益。

    盈利预测与投资逻辑

    预计公司2019-2021年营收分别为6.81、8.62、10.86亿元,同比增长19%、26.5%、26%;实现净利润1.48、1.95、2.69亿元,同比增长42.65%,31.71%,38.32%。参照可比公司估值,给予圣邦股份2020年77倍估值,对应目标价150元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:研发和新产品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险。