中信银行2019年中报:零售推进业绩高增,中收增速靓丽

中报亮点:1、净利润增速持续走阔至1H14以来最好水平。2季度营收和PPOP增速在1季度较高增速基础上有所回落,净利润增速则实现进一步走阔,较1季度提升2.5个百分点至10.1%,实现1H14以来最高增速。2、净利息收入在量价齐升带动下环比增长3.6%。其中生息资产规模环比+2.%,2季度单季年化净息差环比上行2bp,由资产负债两端共同贡献。3、资负结构持续优化。资产端贷款增长良好,占比生息资产比例提升,零售贷款增速进一步走阔,对公信贷结构调整优化。存款增长也有走阔,占比计息负债比例提升。5、中收增速靓丽,净手续费受代销收入、托管业务、银行卡手续费收入增速支撑进一步走阔,同比+29.4%。中报不足:1、存款活期化程度下降。2、核心一级资本充足率下降。

    2季度营收和PPOP增速在1季度较高增速基础上有所回落,净利润增速则实现进一步走阔,较1季度提升2.5个百分点至10.1%,实现1H14以来最高增速。1Q18-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.9%/5.9%/5.3%/5.2%/19.6%/14.9%、2.2%/5.5%/4.1%/4.2%/24.1%/17.1%、6.8%/7.1%/5.9%/4.6%/8.6%/10.1%。

    1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本、税收。负向贡献因子为拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、拨备计提力度2季度有减小,负向贡献稍有减弱。边际贡献减弱的是:1、规模、息差正向贡献小幅减弱,但整体和一季度差别不大,仍保持较高贡献。2、非息、成本、税收正向贡献减弱。

    投资建议:公司2019、2020EPB0.64X/0.58X;PE5.90X/5.57X(股份行PB0.78X/0.70X;PE6.47X/6.02X),对资产质量的担忧是压制中信估值主因,公司18年半年度开始对不良的认定逐步趋严,1H19资产质量整体平稳,信用卡业务不良还需跟踪观察。公司发力零售、对公调整结构夯实优势,建议积极关注公司未来的转型。

    风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。