格力电器2019年半年报点评:营收表现好于预期,多元业务拓展顺利

营收表现超市场预期,多元业务拓展顺利。2019H1公司实现营业收入972.97亿元,同比增长6.95%,Q2实现营业收入567.49亿元,同比增长10.38%,营收表现超市场预期。2019年空调行业整体市场表现略显疲软,据奥维云网数据显示,家用空调市场零售额同比下滑1.4%,《暖通空调资讯》数据显示上半年中央空调市场同比下滑3.6%。空调业务仍为公司收入的主要贡献来源,在上半年行业景气度下滑的态势下,公司凭借着优质的产品品质和强大的渠道体系,空调业务收入实现逆势增长,19H1空调收入达793.25亿元,同比提升4.62%。公司积极拓展多元业务,生活电器和智能装备板块正逐步发力,H1分别贡献收入25.61亿元和4.15亿元,同比分别增长63.60%和16.70%,其中生活电器表现尤为亮眼,主要系晶弘冰箱并表影响。公司内外销售业务稳步增长,收入分别同比增长6.87%和0.87%。

    受益于成本红利,Q2毛利率大幅提升。19H1公司实现利润总额 164.13 亿元,同比增长7.25%,归母净利润 137.50亿元,同比增长7.37%。19H1公司实现毛利率31.02%,同比提升1.00pct,Q2实现毛利率31.33%,同比提升1.95pct,受益于成本红利,Q2毛利率大幅提升。分板块来看,H1生活电器板块毛利率同比+11.16pct至28.20%,提振最为明显;空调板块毛利率同比+1.65pct至36.02%;智能装备经过前期蓄力盈利能力亦有所提升,同比+3.82pct至15.49%。费用方面,19Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为11.00%、1.73%、-1.93%、3.15%,同比分别+3.84pct、-0.16pct、-1.53pct、-0.21pct,其中销售费用率增长明显,我们推测公司为应对空调市场景气度下滑,或加大销售返利的政策力度来调动渠道经销商的销售积极性。此外财务费用率下滑明显主要由于利息收入及汇兑收益增加。综合影响下,Q2公司实现归母净利率14.24%,同比增长0.18pct。Q2经营性活动现金流净额达87.23亿元,去年同期为-54.20亿元,现金流改善明显。

    多元布局拓展成长边界,股权改革优化治理结构。格力在以空调产业为支柱的同时,布局生活电器业务,且稳步扩展智能装备、精密模具、通信设备与新能源等新兴产业,致力于多元化发展。目前多元化业务拓展效果显现,19H1生活电器与智能装备均实现不同幅度的较快增长,尤其是生活电器在晶弘冰箱拉动下表现尤为亮眼。近期公司与中国联通签订5G智慧工厂暨全业务战略合作协议,推进5G信息技术应用发展落地转型。公司在智能装备领域的布局日益深化完善,多元业务或成为未来新增长点。此外,股权改革正有序推进,公司已于8月13日发布《关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的公告》,随着本次混改落地,公司有望朝着更加市场化的方向发展,治理结构将更趋合理,科技型、创新型、多元化、全球化布局战略有望得到坚实推进。

    投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测4.80/5.28/5.83元,对应 PE 分别为 12/11/10 倍。公司作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。维持目标价至69元,对应20年13倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。