新希望2019年中报点评:业绩高增,生猪出栏有保障

禽产业:量增价涨,盈利能力将进一步改善

    2019年上半年公司禽产业实现营业收入97.87亿元,同比增长17.33%,毛利率提高1.13个百分点至9.90%。由于公司以“种禽养殖+传统合同养殖/商品代自养或委托代养+禽屠宰”的殖模式为主,且目前自养产能小于屠宰产能,因而虽然上半年禽链价格尤其是鸡苗价格大幅上涨,但公司屠宰成本亦有提升,故而公司禽养殖业务毛利率提升幅度较小。

    从量上看,“公司+农户”模式快速发展,促进公司禽出栏量快速增长。2019年上半年公司销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭共1.51亿只,同比增长11.95%;销售鸡苗、鸭苗2.46亿只,同比增长28.73%。销售鸡肉、鸭肉84.97万吨,同比小幅增长0.69%。

    公司禽产业盈利能力有望进一步提升。三季度消费旺季来临,中秋、国庆双节将至,下游鸡肉库存逐步去化,鸡肉价格将延续6月底以来的上涨。中长期来看,按照目前国内生猪产能去化情况,国内猪肉缺口约800-1000万吨,包括禽在内的其他肉类无法弥补缺口。替代性需求旺盛,将推动禽链迎来自下而上的价格上涨,公司屠宰业务盈利能力将改善,同时禽养殖业务维持高盈利。

    猪产业:产能快速提升,出栏有保障

    上半年公司猪产业实现营业收入19.23亿元,同比增长27.01%。上半年生公司共销售种猪、仔猪、肥猪134.35万头,同比增长8.33%。结合公司存栏等情况来看,预计下半年公司出栏节奏将加快。

    出栏量有保障。截止至上半年末,公司消耗性生物资产24.06亿,较2018年底大幅增加73.22%,仔猪与肥猪存栏超过180万头。生产性生物资产5.92亿,环比1季度增长27.3%左右,预计其中种猪资产4.22亿,对应母猪存栏约15-16万头左右。公司生猪存栏逆势上涨,为实现全年出栏目标打下了坚实基础,同时也表明公司在非洲猪瘟防控方面取得较好成绩。多个项目建设中,产能快速提升。截至上半年末,公司固定资产和在建工程余额比上年末增加17.90%,公司已投产产能达480万头,在建产能超700万头,另有已完成土地签约或储备的项目产能超3000万头。

    饲料业务:销量增长,盈利较好

    上半年公司饲料业务实现营业收入192.67亿元,同比增长7.81%,饲料整体毛利率7.3%,与去年同期基本持平。公司饲料业务表现显著好于行业平均水平。从销量上看,上半年公司共销售饲料产品876万吨,同比增长13.74%(全国饲料总产量同比下降0.5%)。具体来看,猪饲料销量196万吨,同比小幅下降2.09%(全国总产量下降14%);禽料销量达620万吨,同比增长20.37%(全国总产量上升11.9%);水产料销量达44万,同比上升15.84%(全国总产量上升4.4%)。

    业绩高增,维持“买入”评级

    量利同升,业绩快速增长。禽产业链价格超预期,同时生猪产能去化超预期,猪价将超预期,故上调公司2019-2021年盈利预测。预计公司2019-2021年净利为40.13/70.97/85.57亿(原值为36.54/59.81/73.44亿);EPS为0.95/1.68/2.03元;当前股价对应PE为20X/12X/10X。看好公司,维持“买入”评级。

    风险提示:

    感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。