首旅酒店:二季度经营指标下滑收窄,持续关注下半年开店进展

公司公布 2019年半年报:2019H1,公司实现营收 39.90亿元,同比下滑 0.30%,酒店业务营业收入 37.40亿元,同比下滑 0.48%,其中如家营收 33.12亿元,同比下滑 0.57%,首旅存量酒店营收 4.28亿元, 同比增长 0.19%,景区业务收入 2.50亿元, 同比增长 2.55%。

    2019上半年,公司实现归母净利润 3.68亿元,同比增长 8.14%,略高于我们的预期(3.47亿元/+2.1%),扣非净利润 3.36亿元,同比增长 6.22%。如家集团实现利润总额 4.98亿元,同比增长 5.54%,净利润 3.55亿元,同比增长 6.66%。报告期内,公司期间费用率维持平稳,由于直营店减少,公司人工、折旧摊销及能源物料消耗均减少,销售费用率下降 0.85pct 至 66.4%,管理费用和研发费用合计占比上升 0.23pct 至 12.53%,财务费用率下降 0.33pct 至 1.72%。

    二季度经营指标下滑收窄,下半年存在边际改善预期。2019Q2,总店数据显示,经济型/中高端 RevPAR 分别下滑 3.9%/6.7%,下滑幅度均有所收窄;同店数据显示,经济型/中高端 RevPAR 分别下滑 3.9%/3.2%,经济型同店数据加速下滑,中高端有所好转;我们观测到无论是总店还是同店,ADR 下滑幅度均较 Q1是加速的,Revpar 的降幅收窄主要来自入住率的贡献。 7月 STR 数据显示,入住率同增长 0.5pct, ADR 同比下滑 1.8%, Revpar同比下滑 1.2%,我们认为下行周期的中期底点已经在二季度出现,8月预期入住率下滑收窄,ADR 仍会下移,RevPAR 预计存在环比改善。

    上半年开店速度略有放缓,持续关注下半年中高端开店进展。截至 2019H1,公司酒店数量 4117家(含境外 1家),其中中高端酒店 755家,占比 18.3%(剔除管理输出后,中高端酒店占比约 20.07%,较 Q1增长 0.23pct)。2019Q2,公司新开店数量为 159家,其中直营店 2家,特许加盟店 157家。经济型酒店新开店数量为 28家;中高端酒店新开店数量为 43家;云酒店 36家;其他 52家,其中管理输出酒店 51家。Q2中高端与经济型净开门店数 27家,开店速度低于去年同期,2019H1,净开店数为 68家,签约开店计划为 689家,签约门店数较 Q1有较大幅度增长。从目前的开店进度看,完成全年 800家的开店计划,则公司在下半年需加快拓店速度。

    盈利预测与投资建议:公司与凯悦合作品牌预计在明年上半年京沪直营店开设,对应高端价格区间进行布局。虽然经济形势影响整体市场,但公司的既定升级计划和开店扩张策略仍在推行,短期周期和成长属性的压制在经济反转信号确立后会得到回馈。维持盈利预测,预计 2019-2021年公司归母净利润 9.91/12.38/15.26亿元,EPS 为 1.00/1.25/1.54元,对应 PE 为 16/13/10倍,维持“增持”评级。

    风险提示:开店速度不及预期,下半年商旅和休闲需求增长不及预期