春秋航空:客座率和客收双升,单位油耗持续下降

事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入71.49亿元,同比增长12.90%;归母净利润8.54亿元,同比增长17.52%;扣非归母净利润7.25亿,同比增长15.30%;其中Q2实现营业收入35.10亿元,同比增长13.14%;归母净利润3.80亿元,同比增长11.23%;扣非归母净利润2.65亿元,同比增长10.87%。

    客座率和客公里收益水平双升。公司上半年ASK增长9.27%,RPK增长12.20%,客座率91.70%,增长2.39pct,其中国内/国际/地区航线客座率分别为92.47%/90.09%/91.73%,分别增长1.06/4.91/5.22pct,客座率水平领跑全行业。上半年客公里收益0.364元,同比增长0.73%,其中国内/国际/地区航线客公里收益分别为0.353/0.383/0,414元,同比分别增长0.91%/-0.09%/0.65%;国内航线客公里收益提升幅度有所缩窄,但客座率回升明显,且除了新设的兰州基地外,其余基地的国内航线客公里收益水平均实现提升。

    单位油耗下降,剔除起降费单位成本微降。公司单位油耗较去年同期下降0.6%,主因(1)上半年引进机型均为A320NNEO,该机型较上一代节省油耗15%;(2)公司加强节油精细化管理,并设立节油减排奖励。叠加航油价格下降,上半年单位航油成本0.096元,与去年同期基本持平。扣油成本方面,由于飞机起降费用增加,单位扣油成本同比增长2.76%;剔除起降费成本,单位成本较去年同期下降0.6%。深圳基地进一步升级,迎接粤港澳大湾区机遇。公司多年来将深圳基地作为重要战略市场,2019年7月深圳分公司正式揭牌成立,深圳分公司的设立标志公司在深圳基地的进一步升级,有助于公司迎接粤港澳发展的机遇,助推业绩的持续增长。

    投资建议::公司作为国内低成本航空领跑者,精细化运作,具备长期差异化竞争能力,考虑到下半年需求有待观察及民航发展基金减半,预计公司2019/2020/2021年EPS为1.85/2.16/2.41元,PE分别为23.17x、19.77x、17.74x,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。