洪城水业:受益于水价上调及污水工程增长,业绩同比增长48.6%

公司上半年业绩同比增长 48.62%,整体毛利率提升 2.4pct根据公司中报披露:2019H1实现营收 25.95亿元(同比+15.51%,下同),归母净利润 2.43亿元(+48.62%),业绩增速高于营收主要系公司水价调整(为合理补偿供水成本,2018年 11月南昌市发文一级供水价自当月起上调 0.45元/吨,较此前增长 28.5%)带动自来水供应业务毛利率提高10.4pct,公司整体毛利率提升至 25.1%,净利率达 9.4%同比提高 2.1pct。

    供水板块利润贡献显著提升,污水运营及工程收入均呈现高成长分业务来看,不考虑分部间抵消,能源板块销量上涨(年报业务分类为燃气销售+燃气工程安装)收入 14.92亿元(+11.58%);水务板块量价齐升,水价上调带动公司自来水板块收入 4.02亿元(+31.79%),毛利率提高10pct 至 47.7%。污水板块收入 4.09亿元,同比增长 20.92%。给排水管道工程板块收入 6.84亿元,同比增长 56.43%,毛利率提高 3.9pct 至 14.9%。

    非公开发行已获发审委审核通过,污水处理业务异地扩张持续公司非公开发行已于 2019年 7月获发审委审核通过,拟募投 8.94亿元加速提标扩容建设,预计新增污水处理产能 10万 m3/日。公司 2017年以来屡次中标异地污水处理项目,2019年 7月 12日公司中标辽宁省盖州市双台镇污水处理厂及配套管网工程 PPP 项目(总投资 1.09亿元),污水处理业务异地扩张持续。

    供水+污水+燃气三轮驱动趋势延续,维持“买入”评级暂不考虑公司增发摊薄,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.57、0.70和 0.84元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 10.6、8.6、7.2倍。供水提价完成增强资产盈利能力,定增助力污水厂扩容提标,预期 2019-2021年公司业绩仍将维持复合 20%以上增速,审慎起见我们给予公司 2019年 14倍PE 估值,对应合理价值 7.92元/股,维持“买入”评级。

    风险提示 融资环境收紧、污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高、下游需求不达预期。