璞泰来:上半年毛利率承压,盈利拐点将至

上半年销量高增长, 毛利率下行导致业绩放缓公司披露 2019年中报, 上半年营收 21.77亿元, 同比增长 58.04%,归母净利润 2.64亿元, 同比增长 2.62%, 毛利率 26.93%, 同比下降 8.58个百分点,其中负极材料出货量 20963吨,同比增长 70.06%,实现收入13.90亿元,同比增长 64.62%, 原材料价格以及石墨化/炭化工序未完全投产等因素导致毛利率下行,业绩增速低于营收增速。

    上游布局发挥成本优势,夯实盈利拐点上游延伸构建产业链一体化,有望助推负极材料毛利率触底回升。 一方面, 内蒙兴丰 5万吨石墨化产能于上半年完成建设,委外加工占比逐步下降带动存货周转率与毛利率稳步提升; 另一方面, 2019年 6月公司参股振兴炭材 28.57%介入针状焦生产环节, 为长期稳定供应提供战略保障,振兴炭材一期可达 4万吨煤系针状焦产能已投料试生产。

    产能扩张年增速 60%以上,全面进军动力电池市场公司 IPO 募投 2万吨负极材料产能投入进度接近 70%,预计下半年实现完全投产,合计拥有 5万吨产能, 2019年负极材料有望实现满产满销 5万吨,溧阳转债募投项目 3万吨预计 2020年投放形成产能 8万吨。公司立足 ATL、三星 SDI 等消费电池客户, 产能投放加快动力市场开拓。

    投资建议:即将迎来盈利拐点,维持买入评级产能扩张与成本优势发挥有望带动公司迎来盈利拐点,不考虑转债募投项目影响, 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.67、 2.14和 2.72元/股,对标中游锂电龙头公司, 考虑公司卡位高壁垒环节, 给予 2019年业绩 35X市盈率, 合理价值 58.5元/股, 维持买入评级。

    风险提示: 负极材料降价超预期; 客户开拓不及预期。