东珠生态:业绩稳健订单充足,员工持股彰显信心

营收增速逐季提升,净利率水平小幅下滑。2019H1公司实现营收10.29亿元,同比增速达21.81%,较2019Q1提升了2.69个pct。分季度来看,2018Q3-2019Q2营收增速分别为1.71%、12.35%、18.49%和24.32%,营收增速逐季稳步提升。公司实现归母净利润2.00亿元,同比增长11.43%,较2019Q1增速小幅下滑0.39个pct,扣非归母净利润为1.97亿元,同比增速23.38%,较一季度增速提升8.14个pct。期内公司毛利率为28.15%,同比小幅下滑0.02个pct。期内公司期间费用率为4.67%,同比提升0.13个pct,其中,其中管理费用同比增长30.36%,占比为3.51%(同比提升0.23个pct),主要由于期内员工人数增加,工资增长,开拓市场业务拓展费及无形资产摊销增加所致;研发费用同比增长26.76%,占比1.52%(同比提升0.06个pct);财务费用同比减少120.15%,占比为-0.35%(同比下降0.16个pct),主要由于期内无借款,无借贷利息,且存款利息增加。公司资产减值损失减少,投资净收益减少(同比-76.17%),期内公司净利率为19.41%(同比-1.85个pct),公司净利率水平有所下滑。

    在手资金充足,负债率低杠杆空间大,经营性现金流入减少。公司期末货币资金为8.74亿元,在手资金较为充足。公司总负债为24.90亿元,主要由应付票据及应付账款(22.50亿元)构成,无有息负债。

    期内公司资产负债率为46.89%,与期初基本持平,较上年同期增加4.15个pct,处于园林行业低位水平,未来杠杆提升空间充足。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-3.15亿元,较上年同期同比流出增加28.87%,主要由于期内工程量增加,支付的工程采购款增加且部分新建项目未到结算期,项目回款较少,期内收现比下降至0.18,下半年,随工程项目进度推进,应收账款回收或将加快,预计随着收现比的提高,公司经营性现金流或将明显改善;投资性活动产生的现金流量净额为101.8万元,较2018H1大幅减少95.23%,主要为期内结构性理财利息减少所致;筹资性活动产生的现金流量净额为-0.92亿元,较2018H1减少流出1.36亿元,主要由于上年同期分配股利致现金流大幅流出。

    订单充足业绩保障性强,员工持股大股东兜底,未来发展信心十足。

    根据公司公告,2019年1-7月公司累计中标项目金额84.05亿元,为2018年全年中标金额2.8倍,同比增长288%,2019年公司新中标订单成倍增长。目前,公司在手订单约90亿元左右,订单收入比约为5.6倍,公司订单收入比和现金收入比较高,发展弹性十足。公司于今年7月发布2019年第一期员工持股计划草案和管理办法,持股计划规模预计不超过5000万元,参与的员工预计不超过100人,覆盖面为董监高之外员工,本次计划实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障,即清算时若扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金,公司实际控制人承担差额补足义务。公司员工持股计划由大股东“兜底”,调动了员工参与积极性。公司于今年3月顺利完成2018年第一期员工持股计划的股票购买,公司接连实施员工持股计划,彰显未来发展信心。

    估值与投资建议:预计2019-2021年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%,归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021年营业收入分别为23.68亿元、31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为4.40亿元、6.65亿元、9.10亿元。每股收益为1.38元、2.09元、2.86元,动态PE为12.2倍、8.1倍、5.9倍,PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍。公司作为“国家湿地公园第一股”,在湿地修复领域的具备核心竞争力,订单收入比高、资金充足、负债率低,未来发展动力十足,员工持股计划推出在即,且有大股东“兜底”承诺,彰显出对未来发展的信心,看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局以及长三角一体化背景下的受益程度,维持“买入-A”评级,目标价24.3元,对应2019年17.6倍的PE。

    风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。