宝钢股份2019年中报点评:降成本能力凸显,高端定制产品韧性强,预期高分红值得期待

产销情况:公司主打高端板材,增产幅度较弱。公司上半年商品坯材销量2335万吨(同比+0.39%),与今年上半年行业粗钢产量的大幅上涨有所不同。公司前期产能利用率已经很高,同时公司以高端板材为主,因此增产能力较弱。增产幅度较弱也是公司同比下滑比较明显的一个原因。

    收入和和成本:产品价格同比下降影响公司业绩,成本管控对冲铁矿石价格上涨。公司上半年的出厂价整体低于去年同期,同期产量的变化较小,因此出现了收入小幅下滑5%的情况。成本端来看,铁矿石同比上涨了21.6美元,以滞后1季计算铁矿石成本,价格也同比上升7.2美元/吨,在销量基本不变的情况下,公司的营业成本不升反降(-0.8%),再次体现了公司的优秀成本控制能力。在全年目标削减成本20亿的情况下,公司上半年已经完成了31.5亿的成本削减,控制成本适应市场的能力极强。

    产品毛利:下滑小于行业水平,冷轧产品溢价明显。2019H1螺纹、热轧和冷轧市场毛利均有所下滑,测算三种产品市场毛利同比降幅为32%、48%和75%,公司长材、热轧和冷轧毛利降幅分别为22.6%、44.2%和32%,均低于行业水平。其中,热轧是毛利率同比下滑最为严重的品种(-9.1%),主要由于热轧的技术工艺较为简单,即使宝钢也难以获得溢价权,因此价格和利润受行业下行影响最为严重;而冷轧上半年的市场表现虽然弱于热轧,但公司冷轧品种多为汽车板、家电板、硅钢等高端品种,相较于市场流通的普通品种有一定的溢价,因此冷轧的利润率下滑弱于热轧(-4.9%)。同时,钢管受益于油气市场回暖,毛利率有所上升(4.0%)。

    分红前瞻:2019E每股最低分红为0.33元。除2015年,公司近五年分红比例在52%左右,我们预估2019年公司实现归母净利润146.4亿元,按照公司章程规定的最低分红比例50%计算,公司2019年每股分红0.33元

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现营收2962.6/2985.96/3009.33亿元(原预测3238.66/3493.53/--亿元),归母净利润为146.4/163.22/180.43亿元(原预测277.30/323.82/--亿元);对应EPS为0.66/0.73/0.81元(原预测1.25/1.45--元);对应PE为8.9/7.89/7.22倍(原值5/5/-倍)。公司为板材企业龙头,产品溢价高,预期分红比例高,根据公司历史状况和行业平均水平,我们认为公司的合理估值为10.6倍PE,对应的目标价为7元,维持“推荐”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦持续升温,需求大幅下滑,铁矿石价格上升。