天顺风能2019年中报点评:中游加速复苏,业绩超预期

上半年归母净利润3.34亿同比增长38.42%,超预期。上半年公司实现营业收入24.77亿元,同比增加53.26%;实现归母净利润3.34亿元,同比增长38.42%,对应EPS0.19元/股;扣非后归母净利润3.16亿元,同比增长41.79%;公司业绩超预期。

    风电塔筒出货20.38万吨,同比增加21.74%。上半年公司风塔及相关产品实现营业收入18.74亿元,同比增加42.72%;毛利率20.48%,同比下滑0.2个百分点。其中塔筒实现销售20.38万吨,销量同比增长21.74%。国内风电复苏大背景下,公司塔筒出货量显著抬升;随着国内需求的进一步抬升,公司塔筒出货量有望进一步加速。同时为了顺应国内风电产业发展趋势,强化风塔主业竞争优势,公司在山东鄄城投资新设塔筒工厂,预计将新增产能10万吨,年末公司预计将形成68万吨塔筒产能(太仓30万吨、包头18万吨、珠海10万吨、鄄城10万吨),58万吨出货。

    发电收入2.78亿元,同比大增78.84%。上半年公司实现发电量5.68亿度,销售收入2.78亿元,同比大幅增长78.84%,预计贡献利润1.34亿元;发电业务毛利率71.57%,同比提升4.55个百分点。分季度看:一季度公司在手风场465MW,由于来风较差,仅实现发电量1.88亿度,实现销售收入9200万元;二季度由于新增山东李村50MW、河南南阳15MW,且来风较一季度大幅改善,公司实现发电量3.8亿度,贡献销售收入1.86亿元。而3季度公司继续新增山东菏泽150MW风场,截至目前公司在手风场已达680MW,另有在手已核准项目199.4MW。预计公司并网规模将继续稳健增长,增厚公司盈利。

    叶片及模具销量大增341%,毛利率同比提升3.35个百分点。上半年公司实现叶片及模具销售收入2.53亿元,同比大增341.28%;毛利率29.42%,同比提升3.35个百分点;叶片销售89套,模具销售13套。分季度看:一季度公司叶片销售45套、模具销售4套,实现营业收入1.3亿元;二季度公司实现叶片销售44套,模具销售9套,实现营业收入1.23亿元。叶片毛利率同比提升主要系产能利用率提升带来的成本下降,同时叶片供应相对紧张,价格相对较好。

    维持公司“强推”评级。我们看好国内风电抢装大周期下,风电零部件放量及毛利率改善逻辑,维持预计2019-2021年公司有望实现盈利7.23亿元/9.72亿元/11.93亿元,对于EPS分别为0.41元/0.55元/0.67元,我们给予公司2019年20倍估值,维持目标价8.2元/股,维持“强推”评级。

    风险提示:国内装机量不及预期,塔筒确认节奏晚于预期。