长城汽车:业绩底部已现,盈利有望逐季改善

2019H1归母净利下滑59%,与业绩快报一致:公司发布2019年半年度报告,2019H1实现营业收入413.77亿元,同比下降15.00%;归母净利润15.17亿元,同比下降58.95%;与此前发布的业绩快报基本一致。上半年公司业绩下滑幅度较大,主要原因有:(1)受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦反复、国五国六排放标准切换等因素影响,2018年下半年开始国内单月汽车销量增速出现连续负增长,行业景气度持续下行使得公司整体经营产生较大压力;(2)为提振汽车销量,公司加大了促销力度,产品利润率下滑较大。

    降价促销提振销量,利润率同比下滑较多:在车市低迷的大环境下,公司采取了降价促销、派发红包等手段来提振销量。2019H1公司汽车销量49.35万辆,同比增长4.67%;其中,哈弗品牌累计销量35.29万辆,同比增长8.47%;WEY品牌累计销量4.69万辆,同比下降39.62%;长城品牌累计销量6.68万辆,同比下降2.61%;欧拉品牌累计销量2.70万辆。通过降价促销,公司整体虽然获得了优于行业的销量表现(据中汽协,2019H1全年国内汽车销量1231.84万辆,同比下降12.41%),但也侵蚀了利润率,使得毛利率同比下滑了6.25个百分点,净利率同比下降了3.95个百分点。

    行业回暖叠加新车周期,下半年有望进入量利双升通道:考虑到部分省市国六排放标准切换完毕、相关促进汽车消费的政策效果逐步显现、“金九银十”汽车消费旺季即将到来以及去年同期销量基数较低等因素,我们预计下半年汽车行业景气度将逐季改善,单月汽车销量增速中枢有望上行,或于9月恢复至正增长。随行业回暖,公司此前较大的折扣率有望逐步回收,单车净利润或能有较大改善(2019Q2公司单车净利润约3610元,环比Q1已提升32.5%)。下半年,公司计划推出共6款新车,分别是哈弗新款H9、长城炮、新款WEYVV6、WEYVV7GT,以及两款新能源车WEYVV7GTPHEV和欧拉R2,新车的上市有望进一步推升销量增速。在行业周期与新车周期的共振下,公司销量与利润有望进入上升通道。

    投资建议:随行业逐步回暖,公司汽车销量有望实现稳步增长,利润率或能有较为明显的改善,业绩有望呈现较大弹性。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为0.47元、0.61元和0.74元,净资产收益率分别为7.8%、9.7%和11.1%,维持“买入-B”投资评级。

    风险提示:汽车行业景气度回暖不及预期;公司新车型推广不及预期。