晨光文具:新业务持续高增长,业绩超预期

2019年上半年归母净利润同比增长25.8%,业绩超预期

    2019年上半年晨光文具实现营收48.39亿元,同比增长27.8%,其中安硕文教自5月开始并表,并表收入9117万元;实现归母净利4.71亿元,同比增长25.8%,略超我们此前预期;扣非后归母净利4.27亿元,同比增长25.4%。19Q2单季度营收同比增长27.6%至24.8亿元,归母净利同比增长25.0%至2.13亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.10、1.35、1.65元,维持“增持”评级。

    零售大店拓展顺利、科力普快速发展,新业务表现亮眼

    晨光文具新业务表现亮眼,19H1九木杂物社净开店56家至171家,生活馆门店持续优化布局,净减11家至129家,上半年零售大店营收同比增长95%至2.31亿元。加速拓展办公业务,科力普收入同比增长56%至15亿元,净利率较18年提升0.7pct至1.9%。此外,线上渠道晨光科技营收同比增长43%至1.25亿元。传统业务稳步发展,晨光系零售终端超7.8万家,渠道塑造核心竞争力,上半年营收同比增长14%至29.8亿元。分产品品类看,手写工具/学生文具/办公业务(均不包含科力普)收入同比分别增长10.5%/26.7%/11.5%至11.3/10.7/10.2亿元。

    期间费用率同比略升,经营性净现金流表现良好

    受益于产品推陈出新、结构升级,19H1毛利率同比提升0.6pct至26.2%。期间费用率同比提升0.19pct至15%,其中销售费用率同比下降0.37pct主要系销售薪酬费用率下降所致,管理+研发费用率同比提升0.6pct至6.0%,主要系新业务人员引进较多、收购安硕后人员并入使得薪酬增长较快所致;财务费用率基本持平。在ToB科力普业务快速发展同时,公司仍维持了较好现金流水平,经营性现金流净额同比增长51%至24.7亿元。

    大力拓展办公直销市场,聚焦终端、品牌持续升级

    科力普持续发展壮大,据公司中报,上半年公司成功入围山西/吉林/重庆等政府电商项目、中国邮政/TCL集团等央企及大型企业办公项目;全国五大中心仓提升整体配送时效,北上广深等九大城市自建配送队伍,进一步提升客户体验,提高在办公直销市场影响力与市场占有率。此外,公司聚焦终端,积极推进连锁加盟升级,提升单店质量;零售大店方面,九木杂物社通过会员系统增加消费粘性,加速调整产品品类,推动品牌持续升级。

    文具行业领军者,维持“增持”评级

    考虑到公司新业务高增长、产品结构持续升级带动利润率提升,上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为10.1、12.5、15.2亿元(原值9.9、12.2、14.9亿元),对应EPS为1.10、1.35、1.65元。参照可比公司2019年PE平均值为33倍,考虑到公司成长稳健,作为文具行业龙头在渠道、品牌等方面优势显著,给予公司2019年41~42x目标PE,对应目标价45.10~46.20元,维持“增持”评级。

    风险提示:科力普业务拓展不及预期,精品文创拓展速度低于预期。