华域汽车:毛利率逆市提升,业绩略超预期

扣非归母净利润下滑15.88%,业绩略微超预期

    公司上半年实现营收705.63亿,同比下滑13.55%,实现归母净利润33.64亿,同比下滑29.53%,实现扣非归母净利润28.09亿,同比下滑15.88%。单二季度看,二季度实现营收349.92亿,同比下滑15.43%,实现净利润15.19亿,同比下滑18.46%,实现归母扣非净利润14.49亿,同比下滑16.58%。整体而言,公司业绩略微超出我们预期。

    剔除并表内生下滑19%,跑赢行业,盈利能力逆市提升

    由于华域视觉去年3月并表,我们估算上半年华域视觉并表带来约0.4个亿利润,上实交通今年4月收购剩余30%股权实现全资控股,我们预计这部分增厚0.6个亿利润,整体由于并表增厚约1个亿利润,我们预计公司内生增长对应的归母扣非净利润约27亿,同比下滑19.14%。公司业务可以拆分为上汽侧、行业侧、海外侧进行追踪分析。上半年行业乘用车产量997.54万辆,同比下滑15.85%。上汽集团上半年实现产量285.73万辆,同比下滑20.80%,公司主要配套上汽系里面的大众和通用,其中上汽大众下滑18.46%,上汽通用下滑14.02%,两者加总产量下滑16.38%。我们预计海外侧略微下滑。整体来看,二季度行业下滑显著同时年降力度普遍加大,而剔除并表影响因素,公司整体业绩仍然略微超出大家预期。此外,公司毛利率持续两个季度环比改善,上半年毛利率在行业增速大幅下行的情况下达到14.68%,同比提升1.07pct,我们预计主要由于产品结构改善带来盈利能力提升。

    风险提示:

    海外整合进度不及预期,下游加大对零部件的年降力度。

    投资逻辑:业绩增长稳健,业务持续优化

    公司系国内零部件与国际内饰领域龙头,中长期具备成为国际零部件巨头的潜力,长期看公司从非核心汽车零部件配套逐步过渡到新能源三电系统、智能驾驶等汽车核心配套,同时不断加强旗下优质资产控股权。公司历年业绩增长稳健,同时先发布局新能源、智能驾驶与轻量化等前瞻技术。此外,公司属于高股息品种。我们预计19/20/21年实现净利润分别为71.88/77.61/84.09亿,EPS分别为2.28/2.46/2.67元,目前股价对应PE分别为9.9/9.1/8.4倍,给予12-15倍PE,对应合理估值区间为27.36-34.20元,维持“买入”评级。