福斯特中期点评:受益产品结构优化,光伏胶膜龙头稳健增长

事件

    公司发布2019年半年报,实现营收29.8亿,同比+36.1%;实现扣非后净利润3.0亿,同比+56.7%,高于我们之前预期。

    盈利能力稳健,资金充沛保障业务稳步扩张

    公司上半年综合毛利率19.8%(与去年同期基本持平),单二季度同比上升0.7pcts,主要受益产品结构优化;上半年期间费用率7.1%(同比-0.5pcts),显示公司良好费用控制能力。公司在手现金充沛,截至中报日达8.7亿(占总资产比重13.2%);资产负债率以及有息负债率分别仅13.72%、0.3%,充分保障公司长期稳健发展。公司可转债项目申请已获得证监会发审委审核通过,保障后续相关扩产项目顺利推进。

    受益全球光伏装机增长,产品结构优化进一步提升盈利能力

    2019年1-7月我国光伏组件累计出口40.5GW,同比增长64.2%,海外需求持续旺盛,9月国内光伏市场启动进一步带动组件需求增长,公司作为全球EVA胶膜龙头也将充分受益。公司持续优化产品结构,EVA胶膜单价持续提升,2019Q1/Q2分别达到7.42元/平方米、7.45元/平方米,2019H1EVA胶膜毛利率19.2%,同比提升1.5pcts。

    转债项目顺利推进,新增产能释放巩固龙头地位

    2019年上半年,公司EVA胶膜销量达到3.6亿平方米,同比+29.8%,全球市占率约50%。公司拟发行可转债募集约11亿资金用于高品质以及高毛利白色EVA胶膜与POE膜扩产,预计相关产能将在2021年建成投产。我们认为新增产能投放有助于公司进一步巩固行业龙头地位,分享全球光伏市场广阔空间。

    盈利预测与估值:考虑2019年海外需求大幅增长,我们上调19年盈利预测至1.49元(原值1.40元);考虑可转债发行导致财务费用增长以及电子材料放量可能晚于预期,我们下调20年EPS至1.70元(原值1.87元),新增2021年EPS2.09元,维持“增持”评级。

    风险提示:光伏电站装机不达预期,新材料业务研发推广不及预期。