工业富联:营收增长持续,后续受益云开支回暖及5G基建、换机

1、二季度业绩略低于预期

    工业富联发布19年半年报,上半年营收1705.1亿元,同比增长7%;归母净利润54.8亿元,同比增长1%;扣非归母净利润51.9亿元,同比减少6%。其中二季度收入903.9亿元,同比环比增长11%/13%;净利26.0亿元,同比环比减少7%/9%;扣非净利25.8亿元,同比环比减少11%/1%,业绩略低于市场预期。

    2、云服务设备驱动营收持续增长,毛利率受产品结构影响

    分类看营收,上半年云服务设备营收763亿元,占比44.7%,同比增长15%;通信网络设备营收935亿元,占比54.8%,同比增长2%;精密工具、工业机器人及其他业务营收7亿元,占比0.4%,同比增长5%。云服务设备市场上半年仍延续18年下半年以来去库存,公司基于核心客户份额维持及电信运营商客户开拓取得逆势成长。通信网络设备增长放缓主要源于结构件受整体智能手机出货同比下降影响,网络、电信设备市场上半年增速较18年放缓,公司获得高于行业增速。上半年毛利率6.8%,同比减少1.3个百分点;其中二季度毛利率5.6%,同比/环比均减少2.6个百分点。毛利率下降主要受手机结构件营收占比降低影响。

    3、下半年及20年望受益云服务商开支回暖及5G进程提速的基建、换机需求

    展望未来,云服务设备方面,公有云服务商18年下半年以来的去库存望在19年下半年结束,叠加中美贸易波澜迭起背景下企业对云服务需求显现提升迹象,云服务商资本开支回暖望提速,存储器降价亦利于带动需求;英特尔新一代处理器Whitley将于2020年推出,望继Purley后带动新一轮换机;此前市场对下半年需求尚未明朗,而目前相关ODM及SI厂商法说会均表示乐观看待19年下半年及20年成长动能,公司在亚马逊、惠普、戴尔等核心客户中份额稳定望受益开支回暖。长期看,云服务设备需求望持续受5G+8K+AI所需算力、存储驱动,HPC将大量应用于视频增强、虚拟现实、视频分析及跨行业AI,公司基于HPC AI、雾小脑等产品组合,除了在传统IT设备厂商及云服务商客户中保持稳定份额外,亦望持续开拓电信运营商、互联网/短视频公司、工业客户,及医疗领域等新客户。

    通信网络设备方面:1)电信设备上,5G进程持续提速驱动相关需求,韩美及欧洲数国加码,国内6月提前发放商用牌照,截至19年7月底三大网通设备供应商华为、诺基亚、爱立信分别获得50、45、23个5G商用合约数目,华为5月16号后仍获得11个5G合同,未受禁令影响;公司为华为、诺基亚等客户核心供应商,基于天线技术研发及宏基站、小基站等产品组合,望受益持续增长。2)网络设备上,CPE将成为5G时代重要市场,公司具相关储备;3)智能手机方面,iPhone下半年出货同比降幅望延续二季度较一季度收窄趋势,20年5G+大改版可期,公司为iPhone金属中框主供望受益换机需求。手机结构件业务在公司盈利占比较高,销量恢复望构成一定盈利贡献。

    4、雾小脑、工业云平台、Micro Cloud及熄灯工厂奠定基石,内部赋能初见成效,工业互联网先锋扬帆起航。

    Accenture预计到2030年工业互联网将为全球经济带来超15万亿美元增量。公司核心优势在于过去规模庞大、品类广泛的智能制造经验及海量数据积累,目前形成众多拳头产品及熄灯工厂标杆,从增效降本数据看内部赋能初见成效。

    5、维持“审慎推荐-A评级”。

    工业富联定位为鸿海精密旗下工业互联网平台,制造业务顺应5G+AIoT及工业互联网大潮所需,同时探索工业互联网,先内部赋能后望对外赋能并拓展至泛工业领域,成为智能制造和科技服务综合解决方案服务商。后文附工业富联19年半年报投资人说明会纪要。我们预计19/20/21年归母净利润为175.93/195.13/211.40亿元,对应EPS为0.89/0.99/1.07元,对应PE为16.0/14.4/13.3倍,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险因素:下游资本开支不及预期,竞争加剧,工业互联网外部赋能低于预期。