旭升股份:上半年业绩同比下行,静待特斯拉国产+新款发力

1. 投资事件公司公布 2019年半年度报告。公司上半年实现营业收入 5.03亿元,同比+2.2%;归属母公司净利润 0.85亿元,同比-36.1%;扣非归属母公司净利润为 0.8亿元,同比-37.2%。

    2. 我们的分析与判断(一) 受特斯拉影响, 上半年营收提升乏力报告期内, 公司总营收同比增长 2.2%, 达到 5.03亿元, 归母净利润同比减少 36.1%, 主要系公司毛利率较上年同期下降以及期间费用增长较多所致; 其中特斯拉销售额 2.62亿元, 占总营收 52.09%, 同比减少 11.5%, 主因是由于特斯拉停产入门级 Model X/S, 高配版 Model X/S销量滑坡所致。 由于中美贸易摩擦局势复杂, 公司供特斯拉的部分产品已小幅降价。 公司经营活动产生的现金流量净额较上年度增长 19.5%,主要系公司本期对闲置募集资金进行现金管理的产品到期金额较上年同期增加。

    (二) 毛利率下行, 期间费率上涨明显2016年至 2019年 6月末,公司的综合毛利率分别为 49.43%、44.43%、39.65%和 32.86%。 主要原因是因为汽车类产品占比的上升所致及期间费率的上涨所致。 上半年期间费率为 13.54%, 其中销售费用同比上涨60.8%, 主要系新开发的客户出货增加, 由公司承担的运费及报关费增加所致。 管理费用同比上涨 63.16%, 主要系管理人员人数增加导致薪酬增加所致。 财务费用同比上涨 273.8%, 主因是由于计提可转债利息增加所致。 在未来随着更多的企业入局新能源汽车零配件市场, 市场竞争加剧,公司需通过提高自身核心竞争力维持其毛利率在合理区间内。

    (三) 特斯拉年内中国投产助推业绩, 积极布局下游客户分散风险根据披露的进度规划,特斯拉上海工厂将于 2019年底投入生产, 公司目前已取得特斯拉中国区域增量业务, 降低了中美贸易摩擦及关税可能产生的影响。 目前公司已与特斯拉上海就动力系统壳体、 电池壳体、车身零部件、 底盘等新能源汽车零部件的前期合作。 此外, 公司还积极开拓与国内及欧洲客户的合作, 目前国内重点开拓方向有:长城汽车、广汽集团等国内规模整车厂的新能源汽车厂商; 宁德时代、精进电动、杭维柯等新能源汽车零部件供应商;以及浙江零跑、蔚来汽车等新兴新能源汽车企业。 上半年,公司通过广汽集团供应商评审体系,并取得新能源减速器壳体的项目定点。 欧洲片区, 公司已完成设立德国子公司,加强欧洲区域客户包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、 采埃孚等的市场开拓及技术合作。

    3. 投资建议公司产能扩大之后, 业绩有望持续增长。 但由于特斯拉高端车型销

    量走低,我们下调公司 19-20年业绩预计归母净利为 3.09亿/3.41亿元, 同比增 5.32%/10.33%, 对应 EPS 为 0.77元/0.85元, 对应 PE 为 30.49/27.62倍, 目前 PE 为 34倍附近, 考虑到特斯拉国产 Model 3即将量产以及新款 Model S/X市场较好预期, 我们维持“谨慎推荐”评级。

    4. 风险提示( 1) 汽车行业整体增速不达预期;

    ( 2) 特斯拉销量不及预期的风险;

    ( 3) 中美贸易摩擦关税的影响;

    ( 4) 原材料价格波动的影响。