万润股份:业绩符合预期,沸石扩产稳步推进中

事件:

    公司发布 2019年半年度报告,上半年完成收入 12.93亿元,同比增长 1.18%,归母净利 2.31亿元,同比增长 19.63%, EPS0.25元, ROE5.07%。

    评论:

    1、业绩符合预期, 高毛利率产品占比增加带来毛利率的提升。

    上半年业绩在预告范围内,符合市场预期,利润增速快于收入主要原因为毛利率提升及人民币汇率贬值。 其中功能性材料收入 10.4亿元, 占总收入比重为80.41%, 同比微增 0.2%, 由于沸石产品 2018年无新增产能投产, 2019年上半年销量基本平齐; 毛利率 41.85%,同比提升 5.72个百分点,主要由于优化生产流程带来的成本下降,及高毛利产品比例提升。

    2、可转债项目终止,但沸石扩产稳步推进中且销量确定性较高。

    公司终止可转债发行, 但 7000吨沸石材料的扩产稳步推进中,目前 2500吨新产能已于近日投产, 2019年预计贡献增量 1000吨左右, 4000吨新扩产能预计将于明年分期投产,预计到 2021年,公司车用沸石系列环保材料领域供应量将达到 12850吨/年。依托于全球汽车尾气标准日益严格及国内国六标准逐步实推广实施,公司作为庄信万丰的沸石主供商,产能建设与下游客户的产能扩张相匹配,销量增长的确定性较高,这块业务有效支撑公司未来三年的营收与盈利稳健增长。

    3、 OLED 材料国内领导者,未来有望扩产强化龙头地位。

    OLED 材料业务的增长基本符合预期,全年收入有望突破 3个亿。子公司烟台九目囿于产能限制,上半年提升了升华前材料的占比而降低了附加值相对较低的中间体产品比例,因而上半年净利润大幅增长 200%,未来有望继续扩产来摆脱产能束缚。三月光电产品仍在国内某下游厂商产线验证, 形成实际销售尚待时日。

    4、维持“强烈推荐-A”评级。

    预计公司2019-2021年净利润为5.31亿/6.45亿/7.67亿元, EPS分别为0.58元/0.71元/0.84元, 对应PE分别为18.3/15.1/12.7,维持对公司“强烈推荐-A”的投资。

    风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险; OLED 市场推广低于预期风险;

    美国 MP 公司业务拓展低于预期风险;公司可转债发行终止风险。