旭升股份:毛利率下降拖累盈利,特斯拉交付量提升将提高收入增速

业绩略低于市场预期。上半年实现营业收入5.03亿元,同比增长2.15%,实现归母净利润8479万元,同比下滑36.1%,扣非归母净利润8000万元,同比下滑37.2%,EPS为0.21元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。

    毛利率上半年下滑,期间费用率提升较多。上半年毛利率32.9%,同比减少6.8个百分点,二季度毛利率32.8%,同比减少6.8个百分点,环比减少0.1个百分点。上半年期间费用率13.5%,同比增加6.2个百分点;其中管理费用率(包含研发费用)10.3%,同比增加3.2个百分点,主要因为管理人员人数及薪酬增加导致管理费用增长63.2%,以及公司加大研发投入导致研发费用增长33.9%;上半年经营活动现金流净额为2.05亿元,同比增长19.5%。二季度期末存货为2.45亿元,较2018年二季度末增长58.8%。

    受ModelS/X交付量下滑影响上半年收入增长,特斯拉上海工厂投产后有望维持稳定增长。上半年公司对特斯拉销售收入占主营业务收入比例为52.09%,收入约为2.62亿元,同比下滑11.5%,预计主要受特斯拉ModelS/X低配版停售后交付量下滑影响;ModelS/X交付量为2.98万辆,同比下滑32.5%。Model3交付量为12.85万辆,2季度ModelS/X和Model3的交付量分别为1.77万辆和7.76万辆,较1季度增长45.9%和52.4%,3季度交付量有望继续提升。特斯拉上海工厂稳步推进,预计年底将正式投产,随着交付量增长,公司对特斯拉配套有望保持稳定增长。

    公司积极拓展新客户,取得广汽集团新能源汽车零部件项目顶点。除特斯拉以外,麦格纳、伟创力、伊顿、法雷奥-西门子等也是公司重要的新能源车客户,报告期内,公司取得广汽集团新能源减速器壳体的项目定点。

    财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS为0.68、0.86、1.07元(原0.80、1.03、1.26元),可比公司为新能源车零部件公司,可比公司19年PE平均估值37倍,目标价25.16元,维持增持评级。

    风险提示:特斯拉配套量、特斯拉配套收入、其它汽车客户配套量低于预期、原材料价格波动的风险、特斯拉ModelY的配套风险、贸易战对公司影响的风险。