荣盛石化:受PX利润收窄影响,业绩略低于预期

公司业绩小幅下降,管理成本增加明显。公司公布2019年半年报,2019年H1公司实现营业收入394.91亿元,同比增加5.28%;实现归母净利润10.46亿元,同比下降8.66%。上半年,公司毛利润达到23.33亿元,毛利润率达到5.91%,同比增加2.42个百分点;公司期间费用率3.37%,较上年同期上升0.33个百分点,其中主要是管理费用上升明显。公司资产负债率有较大提升,同比上升13个百分点至73.3%,主要是公司通过债务融资增加了对浙江石化的投资。

    PTA盈利能力显著提升,但PX利润承压。2019年H1,随着国内恒力石化和福海创PX产能的投产,PX产品的利润大幅收窄,同时增大了PTA环节的利润空间。2019H1,PTA的平均价差1057.24元/吨,较去年同期增加29.57%。从近两年PTA的价差中枢来看,PTA环节的供需格局处于较好阶段,龙头企业对价格的把控能力提升。2019H1,PX平均价格997美元/吨,较去年同比上升2.39%;但价差价差方面,2019H1价差环比收窄明显,同时PX价格环比出现大幅下跌,导致公司PX产能的盈利水平大幅下滑。公司控股的中金石化上半年实现净利润3.15亿元,较去年同期下滑了55%。

    浙江石化项目投产在即,将大幅提升公司业绩水平。公司控股的浙江石化总投资高达1731亿元,1期项目2000万吨的炼化产能的在建余额已达到623.46亿元,项目已处于试运营阶段,预计下半年可实现正式投产。参考同类型公司的盈利水平,假设公司炼化产能的单吨净利润在400元/吨,1期项目正式投产后可给公司带来约40亿元的归属净利润。我们认为浙江石化项目的投产不仅能提升公司的盈利水平,还赋予了公司在石化产业链上巨大的定价和抗风险的优势。

    盈利预测。受到产品价格波动的影响,调整公司盈利预测。预计2019-2021年实现归母净利润分别为35.31、67.60、75.03亿元,EPS分别为0.56、1.07、1.19元。考虑到公司业绩的增长空间和同行业估值水平,给与公司2019年底20-21倍PE,公司股价合理区间为11.2-11.8元/股。维持公司“谨慎推荐”评级

    风险提示:油价下跌超预期;炼化行业景气度大幅下降。