鹏鼎控股:业绩超预期,管理改善提升毛利率

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入93.4亿元,同比下滑1.5%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长41.6%,扣非归母净利润5.2亿,同比增长46.1%业绩超预期:主要来自两方面因素,一是产品结构改善叠加管理优化提升毛利率2.3pp,二是募集资金到位,财务费用转负,人民币汇率贬值产生汇兑收益。

    产品结构优化:通讯板业务收入63.7亿(-15.2%),毛利率提高1.99pp,消费电子及计算机用板业务收入29.6亿(+51.1%),毛利率提高2.2pp。智能手机整体尚未回暖,仅华为手机出货实现增长。公司积极调整产品结构并通过自动化改造提高效率,加大消费电子业务拓展,苹果可穿戴设备景气依旧,如applewatch、airpods出货增长迅速,公司软板在可穿戴设备中仍然保持相对领先优势。

    客户多元化稳步推进:从客户结构看:对美出口主要为苹果,收入59亿(-9.6%),毛利率提升0.07pp,主要受苹果手机出货不振拖累。但大中华区收入30.6亿,同比增长20.5%,毛利率提升7.59pp。主要来自加大国内高端客户拓展,如华为高端机出货增长较快,公司在软板及SLP均有供应,5G时代来临,手机软板和SLP渗透率有望加速提升,公司产品在高端机份额有望持续提升。

    费用结构改善:公司持续加大自动化和信息化改造,ERP工程已经进入测试阶段,制造成本持续降低,IPO募集资金到位,资本结构显著改善,利息支出同比减少9400万,受19H1人民币贬值影响,汇兑收益同比增加9400万。公司研发投入5.5亿,占收入比5.9%,研发力度持续加大,竞争优势有望继续扩大。

    产能扩张稳步推进:淮安园区三期进入验收阶段,秦皇岛高阶HDI项目进入设备安装阶段,深圳二厂的一期厂房已完成封顶,预计年内完工。

    盈利预测与投资建议。我们认为5G时代来临,智能手机出货量和单机ASP有望加速回升,公司产品迎来量价齐升,基于中报披露产品结构和毛利率改善的趋势超出预期,我们上修公司19-21年业绩至31.4、46.1、69.8亿,未来三年公司业绩复合增长率为36%,显著优于行业,维持“买入”评级。

    风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。