恒力石化:未来有望百亿利润做起点

经营分析

    由于恒力石化炼厂在2季度实现炼厂提负荷以及部分后续装置的开车投产,其炼厂具体产品在投产过程中难于拆分。但从公司总体扣非净利率来看,符合我们对于恒力石化公司层面净利率的理论测算,大幅超过市场预期。

    二季度PX大部分利润显著转移至PTA环节逻辑验证:以2019年3月为节点,PX的中国主港CFR价格大幅下挫,从1000美元左右的中枢价格迅速下移至850美元左右的中枢价格,而PTA的价格在此区间并没有明显下跌,从而增厚PTA利润。

    聚酯盈利下滑:恒力石化的聚酯主要分为长丝(FDY与DTY),切片,工程塑料PBT,以及聚酯薄膜BOPET,利润同比下滑30%左右。盈利调整

    考虑到

    1.恒力炼化装置投产进度超出预期,业绩预测需要上修。

    2.中美贸易摩擦波动潜在影响下半年聚酯产业的订单释放和原料采购节奏

    3.原油价格潜在下跌可能带来的跌价准备我们将恒力石化2019年净利润预期从75亿调升至90.86亿,并微调2020年/2021盈利预测净利润至144亿/171亿。

    投资建议

    我们对公司维持“买入”评级及目标价20.49元,目标价分别对应2019-2021年市盈率15.9倍,10.2倍,8.7倍。

    风险提示

    1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化3.政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4.地缘政治风险5.项目进度不及预期6.公司股票大规模解禁风险7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧带来的盈利不及预期9.主要化工产品价格的大幅波动风险10.全球经济周期下行风险11.其他不可抗力造成影响