保利地产:业绩增长超预期,融资优势持续扩大

? 业绩增长提速,盈利能力持续提升。公司 2019年上半年实现营业收入 711.2亿元,同比增长 20%,实现归母净利润 99.6亿元,同比增长 53%。公司业绩增速大幅高于营业收入增速,主要原因为结转项目毛利率的提升和权益占比的提升。公司盈利能力持续提升, 归母净利率为 14.0%,较 2018年提升4.3个百分点。 少数股东损益占比 23.2%,较 2018年下降 4.5个百分点,主要是由于结转项目的权益比有所提升。

    ? 半年销售金额及销售均价均创新高,维持审慎投资策略。 2019年上半年公司实现销售金额 2526.2亿元,同比增长 17.3%,公司上半年销售均价为15437元/平,上半年销售金额及均价均创公司历史新高。 土地投资方面,上半年公司拿地金额 533亿元, 投资强度(拿地金额/销售金额)为 21%,较2018年投资强度下降 27个百分点,体现出公司当前对土地投资较为审慎的态度。展望下半年,土地市场有望降温,届时保利这样资金充裕的公司将有机会补充优质土地储备。

    ? 负债率稳中有降,融资成本优势持续扩大。 截至 2019年 6月底,公司扣除预售账款的资产负债率为 40.5%,较 2018年底下降 2.1个百分点。净资产负债率 76.6%,较 2018年底下降 4.0个百分点。有息负债规模为 2710亿元,现金短债覆盖倍数提升至 2.6倍,偿债能力持续提升。 2019年上半年加权融资成本仅为 4.99%,较 2018年下降 4个 bp,融资成本上的优势持续扩大。

    财务预测与投资建议? 维持买入评级,上调目标价至 16.80元(原目标价为 16.08元)。 我们根据中报情况对公司结算项目进行了调整, 上调公司 2019-2021年 EPS 的预测至 2.10/2.61/3.17元(原预测为 2.01/2.41/2.89元)。可比公司 2019年 PE估值为 8X,我们给予公司 2019年 PE 倍数 8X,对应目标价 16.80元。

    风险提示? 房地产市场销售大幅低于预期。

    ? 利率上升超预期。