恒力石化2019年中报点评:炼化项目逐步转固,中报业绩超预期

PTA盈利大幅改善,炼化项目贡献业绩。2019H1恒力石化实现净利润18.29亿元,同比+67.5%;上半年尤其是二季度PTA盈利改善明显,上半年行业PTA-PX平均价差967.5元/吨,同比+243元/吨;二季度PTA-PX价差1207元/吨,同比+557元/吨,环比+505元/吨;公司上半年实现PTA销量292.19万吨(含贸易量不含自用量),其中二季度销售126.95万吨。炼化项目5月17日正式宣布全面投产,恒力炼化报告期实现净利润13.61亿元;炼化项目上半年已转入固定资产324.76亿元,剩余258.51亿元预计下半年转入固定资产。聚酯板块趋于稳定,上半年恒力化纤实现净利润6.54亿元(2018年同期净利润8.16亿元)。

    乙烯、PTA等项目推进顺利,加速实现一体化、均衡化发展。乙烯项目目前已全面进入设备安装高峰期,大型设备与材料陆续按期进场,预计2019年四季度交付,2019年底或2020年年初满负荷运行;项目完全达产后,预计年可实现销售收入243亿元,年均净利润约43亿元。乙烯项目98%的原料都来源于上游炼化项目并直接通过一体化管道输送,充分利用炼化项目化工轻油、炼厂干气、苯等优质原料优势,最大限度发挥炼化一体化产能的高附加值、深加工能力。PTA-4和PTA-5生产线建设推进顺利,计划分别于2019Q4、2020Q2交付,届时产能将达到1160万吨/年。此外,135万吨多功能高品质纺织新材料项目以及20万吨高性能车用工业丝技改项目建设有序推进,公司聚酯总产能将超过400万吨/年。炼化项目投产后公司构筑“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链,加速推进乙烯、PTA等项目建设,实现炼化、石化、聚酯产业协同、一体、均衡化发展。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测,预计19-21年净利润分别为85.6/115.1/144.2亿元,报告期内公司资本公积转增股本致使股本增加,对应EPS1.22/1.63/2.05元,对应PE为7/5/4倍。对应将目标价调整至15.0元,维持“强推”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动;项目建设不及预期。