贵州茅台:直营方案落地,上市公司业绩确定性增强

类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强,齐欢 日期:2019-08-13

事件:贵州茅台发布公告,2019 年将按照不超过上市公司 2018 年末净 资产5%(56 亿)的标准向集团销售产品,结算方式与普通经销商结算方式相同。

    集团直营方案正式落地,集团营销公司销量低于市场预期,上市公司业绩预计有显著增厚。根据公告,上市公司与集团间关于销售商品构成的关联交易金额保持和2013-2018 年同样的标准,即不超过上一年净资产的5%,其中2018 年实际销售商品的关联交易额为25.9 亿,占2017 年末净资产的2.7%。2019 年占比若提升至5%,相比2018 年净增加30.1 亿,净增加额度若全部按照销售普飞计算,对应量为1650 吨。考虑到2018 年末公司从经销商手中收回约6000 吨茅台酒经销权,按上述测算,1650 吨交由集团营销公司负责销售,低于之前市场预期。从对上市公司业绩的影响程度上看,毫无疑问是显著的。出货价方面, 上市公司与集团营销公司的结算价与普通经销商计算价无异,对业绩没有影响;而剩余4350 吨因为由直营和商超等渠道进行消化,将分别执行1499 元和1399 元的出厂价,预计将提升全年平均吨价水平5.6pct, 增厚归母净利润约26 亿元。

    下半年直销进度加快,中长期有助于公司稳定健康的发展。2019 上半年公司直销占比仅为4%,低于市场预期,根据全年直销的计划量测算, 下半年直销推进进度将显著加快,全年直销占比有望达到17%以上。目前物美超市、华润万家等首批入围商超已开始茅台酒预售,预计后续批次的招商、发货工作也将加速,增强下半年业绩的确定性,同时也有助于缓解批价的上涨压力。中长期来看,直销体系的建立将增强公司应对市场波动、熨平经济周期的能力,有助于公司保持稳定和健康的发展。

    盈利预测与投资建议:上调公司2019-2021 年EPS 至34.52、41.02、47.14 元(原EPS 预测值为33.26、39.76、45.87 元),对应PE 为28X/23X/20X。维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行,动销受阻,批价大幅下跌。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600519 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
深圳新星 买入 -- 研报
洪城水业 买入 -- 研报
瀚蓝环境 买入 -- 研报
吉祥航空 买入 -- 研报
白云机场 中性 -- 研报
中航光电 买入 -- 研报
四创电子 买入 -- 研报
航天电子 买入 -- 研报
中直股份 买入 -- 研报
航天电器 买入 -- 研报
中航机电 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
元祖股份 0 0 研报
绝味食品 0 0 研报
海天味业 0 0 研报
汤臣倍健 1.73 1.40 研报
洋河股份 4.43 6.10 研报
五粮液 1.51 2.28 研报
贵州茅台 7.35 12.49 研报
瀚蓝环境 0.55 0.37 研报
深圳新星 0 0 研报
洪城水业 0.34 0.37 研报
吉祥航空 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 34 持有 买入
万科A 33 买入 持有
保利地产 32 持有 持有
隆基股份 32 买入 买入
泸州老窖 31 持有 买入
比亚迪 30 持有 持有
三一重工 28 持有 买入
长安汽车 28 买入 买入
中信证券 27 持有 买入
万华化学 27 买入 买入
伊利股份 27 持有 买入
中国国旅 27 持有 买入
格力电器 27 买入 买入
宋城演艺 27 持有 买入
瀚蓝环境 26 持有 买入
上汽集团 25 买入 买入
恒生电子 25 买入 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 477 83 267
汽车制造 348 36 179
建筑建材 343 45 182
电子器件 324 48 206
金融行业 296 26 141
机械行业 286 44 112
化工行业 238 45 102
酿酒行业 233 16 128
生物制药 223 44 139
交通运输 217 26 103
钢铁行业 209 28 106
房地产 193 28 124
家电行业 185 14 117
煤炭行业 184 31 83
食品行业 177 25 63
商业百货 160 33 89
酒店旅游 151 19 49