恒力石化:PTA盈利向好叠加炼化项目转固,带动公司净利润大幅增长

公司 2019上半年归母净利润同比实现大幅增长。2019H1公司营业收入实现 423.33亿元,同比增长 60.04%,归母净利润为 40.21亿元,同比增长 113.62%,半年度营收规模与盈利水平都创下历史新高。扣非后归母净利润 38.44亿,同比增长 169.71%。其中2019Q2实现营业收入 272.80亿(YoY +83%,QoQ +81%),归母净利润 35.2亿(YoY+351%;QoQ+595%),超出我们的预期,一方面来自 PTA 业务利润大幅增长,2019H1子公司恒力石化实现净利润 18.29亿(YoY+67.5%);另一方面来自 2000万吨/年炼化一体化项目投产带来的业绩贡献,2019H1子公司恒力炼化实现净利润 13.61亿元。

    受益价差扩大与一体化经营,PTA 业务利润提升明显。2019H1公司实现 PTA 产对外销量 292.19万吨,平均价格 5492.25元/吨(YoY+10.69%),贡献营业收入 160.48亿元,同比增长 10.58%。利润提升一方面来自价差扩大,我们测算 19Q2PTA-0.66*PX 价差为1441元/吨,环比扩大 708元;另一方面 2019年 5月起恒力炼化项目 PX 和醋酸均实现了通过管道直供恒力石化 PTA 工厂,与从国外进口 PX 相比,每年可节省关税、运费、装卸、损耗等中间成本可超过十亿元。

    炼化业务逐步转固,带来明显利润增厚。公司“恒力炼化 2000万吨/年炼化一体化项目”于今年 3月 25日一次性打通了炼厂生产全流程并于 5月 17日实现项目的正式全面投产,截止 2019H1该项目已转入固定资产 324.75亿,并剩余 258.51亿在建工程。报告期炼化业务营业收入 164.72亿元,净利润 13.64亿,总共对外销售产品 271万吨,其中成品油销量 44.84万吨,贡献收入 20.14亿;化工品销量 226万吨,贡献收入 92.42亿元。炼化项目盈利得益于其竞争力突出,采用世界上最先进且有成熟应用的工艺包和行业一流的装置设备,充分发挥规模效应,另外公用配套完备,拥有自备码头、自备电厂,进一步节约燃料动力以及物流操作成本,提升整体炼厂经营收益。

    投资建议:考虑到 PTA 行业景气以及炼化项目的经营情况,我们调整 2019~2021年的净利润分别为 89.51亿、115.76亿和 138.07亿(调整前分别为 72.91亿、111.99亿和135.26亿),公司总股本增加到 70.39亿,对应的 EPS 预测分别为 1.27元、1.64元和1.96元、PE 分别为 10X 、8X 和 6X 。后续在建项目的陆续投产还将为公司带来持续成长性,维持“买入”评级。

    风险提示:油价大幅下跌,产业链利润大幅收窄,炼油化工景气度大幅下滑,恒力炼化项目开工率不及预期, PTA 、乙烯等在建项目投产不及预期。