贵州茅台:茅台,还是那个值得信任的茅台

事件: 公司发布关于交易所监管工作函的回复公告, 并公告关于子公司向关联方销售产品的情况。 此外茅台时空报道, 8月 7日公司召开市场工作会,部署相关工作进行控价稳市。 我们点评如下。

    尘埃落定,兑现承诺,善莫大焉。 公司公告要点, 一是集团并无全盘直销经营公司茅台酒配额的计划, 2019年度关联交易不超过 2018年末净资产金额 5%标准(56亿元) ;二是销售价格与经销商进货价相同。 根据以上公告, 按 2018年茅台酒吨价估算,今年集团关联交易茅台酒在 2500-3000吨,相比过去 2年关联销售额 26亿左右仅增长 30亿元,占全年销售额仅约 3.5%,属于完全可控范围。公告推出最为多方共赢的方案, 兑现了茅台领导在股东大会等多个场合的郑重承诺。在资本市场日益开放的当下,茅台作为 A 股价值投资旗帜, 引领规范上市公司治理结构,不仅对公司自身,也对整个资本市场国际形象起到表率作用,善莫大焉。

    业绩估值均有望上修, 料将迎来更多长线资金入驻。 此次方案落地后, 茅台全年发货路径清晰,相比市场原来预期,估计有 3000吨左右差额将转为股份公司直营,粗算有利于提升股份公司近 20亿利润,未来年份公司大部分销量增量也将确定归属于股份公司, 既有利于股份公司业绩的增长,也有利于在股份公司范围内统筹直销和经销的模式,实现对市场价格更好地掌控。 此前压制茅台股价的估值折价因素尽数解除,茅台有望迎来业绩估值齐升。相信看重茅台长期价值的长线资金,对茅台将会更加信任,从而积极入驻,使茅台继续长期享受估值溢价。

    多措并举, 控价稳市, 短期价格非理性上涨有望得到遏制, 更可推动未来稳健发展。 公司本周召开市场工作会,提出针对茅台酒价格非理性上涨,部署多项举措控价稳市。首先加大市场投放量, 在中秋国庆前夕向市场集中投放 7400吨茅台酒;其次针对传统批发及专卖店渠道加强销售指导, 8月起签约经销商店面直接销售部分不低于年度累计到货量 60%, 老客户团购批发销量不高于 20%,库存不高于 20%;要求商超卖场零售比例不低于每次到货量的 95%;鼓励经销商加大茅台酒拆箱销售比例;最后, 加强管控, 从 8月中旬再次组建督察工作组,对市场和价格实行督查制度。 我们认为茅台零售价已经处于高位,此时众多措施同时出台,有望初步满足部分消费需求,打击囤积居奇,遏制价格非理性上涨, 从而避免给茅台自身带来市场和品牌风险。

    上调目标价至 1250元, 再次“强推”评级。 集团关联交易方案超预期落地,近期多措并举控价稳市,降低市场波动保障稳健增长,充分展现茅台的格局和担当, 势将迎来更多长线资金的信任和入驻。我们略上调 2019-2021年 EPS 预测至 36.5/41.7/50.6元(原预测为 35.5/40.4/47.1元) , 并给予明年 30倍 PE,上调 12个月目标价至 1250元, 维持“ 强推” 评级。

    风险提示: 高端酒景气度下行,市场价格大幅回落。