海信电器:受TVS并表影响,上半年业绩承压

Q2收入增速环比改善,海外市场表现优于内销

    从收入端看,受益于TVS并表影响,2019Q2收入增速同比提升20.65%,但环比看,在Q1和Q2均并表TVS的情况下,收入增速的改善明显;且Q2公司出口表现优异,海外市场规模的提升带动整体收入增长。在18年世界杯的营销推广以及公司全球化战略的逐步推进下,公司全球品牌影响力及市场认知度进一步扩大,内销需求承压,公司加速海外布局,预计下半年海外市场仍将保持稳步增长。

    TVS并表影响业绩,未来协同作用可期

    从费用端来看,公司2019H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.55、+0.53、+1.17、-0.14pct。从子科目的细项来看,销售及管理费用中的人员费用和去年同期相比都有较为明显的增加,这也符合公司在对TVS进行并表后,从去年10月至今年5月开始逐渐切换相应渠道所带来的一系列人员管理费用。我们预计这部分费用在下半年将有所减免,叠加去年同期有世界杯营销费用的摊销,我们预期下半年公司的费用率有望进一步控制。

    现金+理财过百亿,受并表影响营运周期增加

    从资产负债表看,19H1期末现金+理财产品为106.2亿元,较初期上升4.07亿元,其中,理财产品较期初增加15.36亿元。从营收款项看,应收账款+票据72.1亿元,其中应收票据较期初减少33.89亿元,主要为回收票据资金,用于购买理财产品等。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为52.44和29.93天,较期初分别上升11.84、4.64天。

    投资建议:公司并表TVS导致费用率上升,业绩低于预期,上调相应费用,19-20年净利润由8.3、9.7亿元调整为4.7、5.9亿元,新增21年盈利预测为6.9亿元。后续随渠道调整的完成,我们预计下半年公司费用率有望进一步控制;公司品牌国际影响力及知名度加大,出口占比持续提升;产品结构改善,面板价格下行,对毛利率带来一定改善,当前股价对应19-21年分别为22.6xPE、18.0xPE、15.4xPE,考虑到公司高比例的在手现金额(净现金77.8亿),PB为0.76X,仍存在保底价值,给予“增持”评级。

    风险提示:面板价格波动风险;渠道切换不及预期;彩电销售不及预期等。