伟星新材2019年中报点评:增速稳健,PPR、PVC并进

毛利率稳中有升,销售费率与管理费率小幅下降

    报告期内公司综合毛利率46.4%,同比上升0.3pct;公司销售费率、管理费率分别为14%、5.4%,分别同比下降0.5、0.3pct,研发费率3.1%,同比上升0.6pct,财务费率-0.6%,同比基本持平;期间费率21.9%,同比下降0.2pct。

    单2季度公司毛利率为47.9%,同比上升1pct;公司销售费率、管理费率分别为13.1%、4.9%,分别同比下降0.5、0.4pct,研发费率2.8%,同比上升0.7pct,财务费率-0.6%,同比基本持平;期间费率20.2%,同比下降0.2pct。

    PVC增速最快,核心市场增长稳健

    报告期内分产品看,PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件销售收入分别同比增长10.3%、-4.1%、29.6%;占营业收入比重56.3%、22.9%、14.9%;毛利率为58.2%、35.4%、26.9%。公司PPR业务毛利率小幅下降0.8pct,PE业务毛利率上升4.53pct,PVC业务毛利率下降0.52pct。其他产品(防水涂料、过滤器等)实现营收0.79亿元,占比3.75%,同比增长90.3%。报告期内分地区看,传统优势华东、华北地区和西部销售收入分别占比50%、21.7%、10.9%,同比增长7%、16.8%、20.5%;此外,华中、华南和东北地区的销售,分别同比增长13.6%、3.9%、32.8%。

    盈利预测及投资评级

    伟星新材产品零售属性强,保持高盈利能力,此外,市政与地产工程、防水与净水业务亦积极开拓中,展望3季度及下半年,由于2018年同期公司进行了业务调整导致基数较小,我们预计公司营收与业绩增速将现回升,且有望在营收增速上达到年初15%的既定目标。我们维持对公司19-21年归母净利润为11.85、13.97、16.45亿元的盈利预测,最新股本对应EPS分别为0.75、0.89、1.05元,最新股本调整后目标价18.75元,仍对应2019年25倍动态PE水平,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下行需求下滑;原油价格波动导致原材料成本与盈利能力波动。