平安银行:零售转型持续兑现,资产质量边际改善

平安银行 8月 7日晚公布 2019年半年度业绩报告,上半年实现营业收入678.3亿元,同比增长 18.5%,实现归属于母公司股东的净利润 154.0亿元,同比增长 15.2%。

    业绩延续一季度高增长态势,营收、利润均保持两位数以上的增长,经过2年不良处置和转型后公司经营拐点确立。从业绩拆分来看,营收高增长的驱动因素主要来自于息差同比+36bps、投资收益等其他非息收入同比+210.8%;成本收入比较去年同期小幅下降至 29.5%。公司零售转型成果继续兑现,零售客户数及存款稳健增长,AUM、存款、私行客户保持较高增速,综拓贡献进一步提升。

    资产稳步增长,债券增配,零售业务有保有压。从规模来看,贷款(年初至今+3.9%)与债券投资(年初至今 8.8%)是资产规模增长的最主要贡献因素,对新增资产贡献达 98%以上。从结构来看,债券投资占比较年初提升 0.9pct 至 26.4%,主要增加了国债及非标配置。公司零售推进深入,贷款持续向零售尤其是信用卡业务倾斜,零售贷款占比较年初提升 4.8pct 至58.8%,新一贷、汽融等业务基于风控原因,本期有所控制。

    低成本存款负债维持高增长,负债结构持续优化。H1公司负债结构中同业负债压缩,存款、债券类负债占比提升。存款方面,零售存款在基础及高净值客群 AUM 快速增长的推动下,继续保持高增速(年初至今10.2%);对公存款上半年增长了 1500亿左右,增量占比接近 70%,有助于增强核心负债的稳定性。

    不良率改善,生成率、关注贷款占比下行,资产质量继续夯实。公司 H1计提 236亿的贷款减值损失,年化信用成本 2.3%,较去年全年小幅改善。

    我们认为公司资产质量改善一阶段已经完成,后续主要观察零售贷款不良波动是否能得以有效控制, 若不良发生率能得到有效控制,信用成本还有较大下行空间。

    我们小幅调整公司 2019年、2020年、2021年 EPS 至 1.68元、1.97元和2.34元,预计 2019年底每股净资产为 14.35元,以 2019年 8月 7日收盘价计算,对应的 2019-2021年 PE 分别为 8.1/6.9/5.8倍,对应 2019年底的 PB 为 0.94倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中。公司的对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本。 未来需重点观察风控能力提升—资产质量改善—信用成本节约—经营业绩弹性实现的情况。 公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,短期亦有转债事件催化,维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示:资产质量超预期波动,零售转型不达进度