凯莱英点评报告:业绩继续保持高增长,看好一体化服务能力

事件:近日,公司公布2019年半年报:报告期内公司实现营收10.93亿,同比增长44.27%;实现归母净利2.29亿,同比增长46.37%;实现扣非归母净利2.02亿,同比增长42.75%;实现EPS1.0元。同时公司公布前三季度业绩预告:前三季度公司预计实现归母净利3.52-3.78亿,同比增长35%-45%。

    Q2单季继续保持高增长,2019H1早期临床项目增长较快

    分季度看,公司Q2实现营收、归母净利分别为6.17亿、1.37亿,分别同比增长56.5%、47.3%,在Q1基础上继续延续了高增长势头。报告期内公司核心小分子CDMO业务订单持续增长:其中临床阶段项目数为117个,同比大幅91.8%,项目金额数为3.54亿,同比增长74.8%,预计随着临床阶段项目不断推进,其中部分项目有望陆续转化为利润更丰厚的商业化项目;报告期内商业化阶段项目数同比持平,总执行金额6.72亿,单个项目执行金额同比增长33%;此外,上半年公司早期技术开发项目执行数为177个,同比增长64%。分业务地区看:上半年海外业务和大陆地区业务分别实现收入10.34亿、0.59亿,分别占比94.6%、5.4%;国内市场开拓进一步加速。

    商业化阶段毛利有所降低,整体盈利能力保持稳定

    报告期内公司主营业务毛利率为44.23%,同比下降1.78%,主要是由于商业化阶段业务主营受原材料采购成本等因素影响,毛利有所下滑(-3.99%),临床阶段业务毛利大体保持稳定(+1.7%)。期间费用方面:上半年销售费用率为3.43%,管理费用率(包含研发费用)为18.41%,与去同期大致持平,财务费用率因汇兑因素较去年同期有所降低,为-0.15%。当期净利率为21%,整体盈利能力保持稳定。

    定增预案公布,看好公司未来一体化研发服务布局

    前不久,公司公布2019定增预案:公司拟向不超过10名特定对象非公开发行不超2314万股,拟募资金额不超23亿元,主要用于战略性拓展生物药CDMO业务、完善公司“API+制剂”一站式服务及优化公司财务结构。目前公司业务已拓展至包括小分子API、制剂业务、中美双报、临床CRO等领域,同时涉足创新药早期投资。随着公司后续在生物大分子CDMO、“API+制剂”端业务布局逐步落地,公司将在创新药研发服务链实现全方位布局,积极打造创新药“VC+IP+CRO/CDMO”模式下的药物一体化服务生态圈。

    盈利预测与投资建议:预计2019-2020年公司实现归母净利分别为5.64亿、7.29亿,对应EPS分别为2.44、3.15;对应当前股价的PE分别为39倍、30倍,继续推荐,维持“买入”评级。

    风险因素:客户新药研发失败的风险、汇率波动的风险、业务拓展整合不及预期的风险。