西山煤电:业绩持续稳定增长,受益于国改的低估值焦煤龙头

煤炭产销量稳步增长,巩固焦煤股龙头地位。2019年上半年原煤产量1482万吨,同比增加10.85%;商品煤销量1302万吨,同比增加6.90%;商品煤综合售价679.47元/吨,同比增加1.59%;吨煤毛利393元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位,但是毛利率因成本上涨而小幅下滑0.03%。公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500万吨/年)先进产能矿井,目前在建,产能有望持续释放,进一步巩固公司焦煤龙头地位。预计2019年西山煤电的产量达到在2940万吨左右。19年上半年公司精煤价格同比都小幅上涨,其中焦精煤平均售价1084.62元/吨,同比上涨3.44%。作为国内的焦煤龙头,随着焦煤资源的不断缩减,公司生产的优质焦煤价格较为坚挺。

    研发投入大幅增加、支付分红款及减少借款导致现金流减少。报告期内公司期间费用29.71亿元,同比增加19.17%,其中增幅最大为研发费用,投入1.31亿元,同比增加25.21%;销售费用13.84亿元,同比增加27.4%;管理费用10.26亿元,同比增加12.15%;财务费用4.31亿元,同比增加11.09%。现金流本期同比大幅减少85.48%,主要是由于分红款的支付,以及由于经营状况改善公司取得借款同比减少。

    电力业务大发展。电力业务方面,由于古交西山发电公司2018年9月投产并并网发电,使得公司发电量98亿度,同比增加36.11%;上网电量90亿度,同比增加40.63%;电力收入30.08亿元,同比增加49.49%,电力业务增幅较大。

    投资建议:2019年中报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格继续保持高位盘整,因此不对公司盈利预测进行调整,预计2019年、2020年公司EPS分别为0.70元和0.71元,新增2021年盈利预测,预计EPS为0.72元。对应公司PE估值仅8.4、8.3、8.2倍,处于绝对低位,且山西国改推进速度加快,公司为受益于国企改革的低估值焦煤龙头标的,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。