华能国际:煤价下跌利润弹性显著,2019H1归母净利润提升79%

受益煤价下跌,2019年上半年归母净利润同比增长79%

    2019年上半年,公司实现收入834亿元,同比增长0.88%;归母净利润38.2亿元,同比增长79%;扣非归母净利润34.6亿元,同比增长80%;其中一季度扣非净利润24.8亿元,二季度扣非净利润9.8亿元。公司利润上升主要是单位燃料成本同比下降5.57%所致。

    利用小时虽下滑,但煤价下跌利润弹性更大

    利用小时、电价、煤价是影响火电盈利的核心三要素。利用小时↓:沿海省份受控煤、水电输入等原因,火电发电量增速下滑较多,公司浙江、广东、上海、福建,发电量分别同比下降18%、25%、16%、25%。整体上,公司上半年售电量同比下滑5.6%,控股装机增长1.6%,利用小时同比下滑7.6%。电价↑:2019年上半年市场交易电价略有提升,公司平均上网结算电价同比提升0.22%,叠加二季度增值税下调,扣税平均电价收入同比增长1.5%。煤价↓:2019年上半年全国平均电煤指数501元/吨,同比下滑6.8%;公司主要装机区域如山东、江苏、浙江、广东等地,电煤指数分别下滑6.3%、10.2%、5.2%、9.7%,受此影响,公司2019年上半年售电单位燃料成本同比下降5.57%。

    全国火电龙头,受益煤价下行利润弹性高

    假设2019-2021年公司煤炭采购平均价格(折算成5500大卡)比2018年分别下降50/70/90元/吨,预计公司2019-2021年EPS为0.34/0.48/0.62元。公司为国内火电龙头企业,机组质量优良、区位优势显著。电厂高库存煤价仍有下行压力,增值税由16%下调至13%让利火电企业,公司盈利有望回升,预计公司2019年ROE有望提升至6.0%,结合公司历史估值,给予A/H股2019年PB1.5/1.0倍,对应A/H股合理价值8.5元/股、6.6港币/股,给予A/H股“买入”评级。

    风险提示:煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险。