拓邦股份半年报点评:毛利率持续回升,盈利能力加速回升趋势有望逐步显现

事件:公司发布2019年中报,实现营收17.55亿元,同比增长13.81%;

    实现归母净利润1.83亿元,同比增长67.09%;扣非归母净利润1.12亿元,同比增长8.79%。

    点评:(1)营收持续增长但有所放缓,毛利率稳步回升。作为国内智能控制器龙头企业,受益于专业化分工以及产品智能化升级,公司营收连续多年保持增长。我们预计随着5G引领的新一轮科技浪潮到来,智能家居、智能终端作为新的信息入口,有望推动智能控制器行业的持续成长,公司亦有望延续成长趋势。但受家电行业景气度影响,营收增速从2018Q4开始下降,2019Q2仍有所下降,展望2019下半年增速回升。

    与营收增长同步,归母净利润亦实现连续多年增长。公司通过提升生产自动化程度、集成优化供应链体系,以及开展远期外汇交易等措施进一步提升盈利能力,2019H1非经常性损益主要为参股欧瑞博、德方纳米(上市)、RVLT的公允价值变动增厚的利润。

    毛利率回升,推动盈利再次快速增长。受上游原材料涨价影响,公司的综合毛利率从2017Q2(24.82%)开始下降,2018年Q3下滑到18.82%;随着原材料价格回落以及公司对供应链的整合,公司综合毛利率从2018Q4开始企稳回升,2019Q2进一步回升到22.66%,目前距离历史最好水平还有距离,后续毛利率提升还有空间。

    (2)持续加大研发,积蓄后续增长潜力。2019H1公司研发投入总额为1.41亿元,同比增长37.33%,占营业收入8.06%,较2018H1的6.68%占比提升1.38%。研发持续投入,产品的附加值不断提升,后续增长质量有保障。

    (3)产能扩张有序落地,后续成长可期。印度工业园已完成基础建设,预计2019年下半年可以投产,同时惠州产能转移按计划稳步推进,产能的持续扩张有效保障公司后续成长。此外,公司的越南孙公司投入使用,以应对贸易战加税的风险。

    盈利预测及投资建议:作为国内智能控制器龙头,公司凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测随着原材料涨价带来的成本端压力逐步释放,叠加公司持续加大投入新产品的研发,后续有望加快成长。预测19-21年的净利润为3.1、4.2、5.4亿元,继续给予买入评级。

    风险提示:产能扩张不达预期,汇兑压力,电子原材料涨价压力。