卫星石化中报点评:业绩大幅增长,乙烷裂解项目提供长期空间

新产能投产及丙烯酸盈利提升推动业绩增长。公司主要产品包括丙烯、丙烯酸和丙烯酸酯,其中丙烯酸及酯是最主要的利润来源。今年上半年公司45万吨PDH二期项目与15万吨聚丙烯项目顺利投产,产能释放推动了业绩的大幅增长。此外上半年丙烯酸产业链保持上涨态势,丙烯酸均价同比上涨4.7%,而原材料价格跌幅较大,带动价差大幅扩大。受益于此,上半年丙烯酸及酯业务实现收入29.6亿元,同比增长22.29%,毛利率26.63%,同比提升9.57个百分点,聚丙烯业务实现收入13.97亿元,同比增长21.53%,毛利率21.01%,同比提升0.36个百分点,两业务共同推动了业绩的快速增长。

    SAP树脂实现较快增长,其余业务总体稳定。上半年公司SAP树脂实现收入1.94亿元,同比增长49.11%,毛利率22.38%,同比提升9个百分点。随着公司大客户战略的推动,SAP树脂销量提升带动了该业务的快速增长。此外高分子乳液实现收入2.52亿元,同比增长15.18%,毛利率35.57%,提升3.91个百分点;颜料中间体收入1.25亿元,同比增长25.54%,毛利率55.75%,提升8.23个百分点。

    下半年公司盈利有望维持。上半年丙烯酸及酯产业链保持着较好的景气态势,展望下半年,国内丙烯酸产能总体保持稳定,仅华谊集团16万产能投料开车,考虑到下半年一般为需求旺季,预计丙烯酸及酯的盈利有望保持。PDH方面,上半年受油价回落影响,PDH价差同比缩小。随着近期油价的回升,PDH路线的成本优势有望显现,带动PDH装置盈利的回升。

    乙烷裂解项目提供长期空间。公司规划在连云港投入300多亿元建设乙烷裂解及PDH等项目,总产能400万吨,目前项目正有序推进,项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订,码头岸线使用过审。7月份公司公告拟融资30亿元用于连云港项目建设,一期项目预计2020年3季度投产。受益于美国页岩气革命,乙烷裂解制乙烯盈利前景可观,有望为公司盈利提供长期增长空间。

    盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年EPS分别为1.16元和1.47元,以7月31日收盘价13.98元计算,对应PE分别为12.1倍和9.5倍,维持 “增持”的投资评级。

    风险提示:油价大幅下跌、新项目进展低于预期。